华电国际:2018年归母净利润增长294.16%,盈利能力持续修复

事件:

    3月28日,华电国际公布2018年报,2018年公司实现营业收入883.65亿,同比增长11.84%,实现归母净利润16.95亿元,同比增长294.16%;公司2018年ROE达到3.65%,同比增加了2.63个百分点。

    点评:

    营业收入同比增长11.84%,煤机利用小时数大幅增长 公司2018年全年完成发电量2,098.54亿千瓦时,比2017年同期增长约9.46%,全年平均上网电价为407.27元/兆瓦时,同比提高8.89元/兆瓦时,量价齐升使得公司收入实现11.84%的增长。其中,2018年Q4实现收入240.51亿元,同比增长15%,单季度收入增速仅略低于Q1,18年Q4公司发电量546.63亿千瓦时,同比提升11.39%,Q4平均上网电价为412.21元/兆瓦时,同比提高9.76元/兆瓦时。

    燃煤机组利用小时数大幅增长,18年公司发电机组平均利用小时为4264小时,同比增长273小时,其中燃煤发电机组4849小时,同比增长347小时,天然气、水电和风电机组利用小时同比增长70-80小时,仅有光伏发电利用小时下降了115小时。

    毛利率提高1.81个百分点,燃料成本同比增长13.47%。

    2018年公司营业成本为774.5亿,同比增长9.58%,低于营业收入增速2.22个百分点,电量和电价的同比增长冲抵了部分煤价上升的成本,使得公司18年毛利率达到12.35%,较去年提高1.81个百分点。营业成本中燃料成本为449.80亿元,同比增加13.47%,主要原因是发电量增长导致耗煤量增加以及煤价升高的影响。经过测算,18年公司的入炉标煤单价同比提高了3.05%,2019年煤炭供需已经偏宽松,煤价明显同比回落,推动公司毛利率继续向合理区间修复。

    降负债成果显著,综合融资成本抬升0.46个百分点。

    公司降负债成果显著,截至2018年底,公司资产负债率为70.40%,同比下降3.92个百分点,有息负债规模为1175.29亿元,同比下降了57.77亿元。但由于2018年资金流动性偏紧影响,公司综合融资成本同比抬升0.46个百分点,2018年利息支出高达51.50亿元,同比提高了2.75亿元,随着流动性逐步宽松,19年综合融资成本有望回落。

    折旧总额同比减少2.55亿,资产折旧进入下行周期。

    公司资产折旧规模的高峰在2016年,折旧总额达到100.98亿元,但随着部分机组使用期满停止计提折旧的影响,虽然装机规模仍在小幅增长,但折旧规模已经开始进入下行周期,2017年资产折旧达99.32亿,同比下降1.66亿元,2018年固定资产折旧总额达到96.77亿元,较上年下降2.55亿。

    盈利预测及估值:

    预计公司2019年-2021年能够实现归母净利润35.32亿、45.94亿和48.58亿元,同比增长108.33%、30.05%和5.75%,实现EPS为0.36元、0.47元和0.49元,对应PE为12.18、9.36和8.85倍。

    公司历年分红率约40%,预计2019-2021年现金分红为0.14、0.19和0.20元/股,对应股息率为3.29%、4.27%和4.52%。2019年煤价开始回落,电力供需改善有望使利用小时数继续提高,公司盈利能力将继续修复,华电国际作为全国性的优质火电龙头公司,业绩弹性强,估值位于底部,维持强烈推荐评级。

    风险提示:

    电价下调的风险、煤炭价格大幅上涨的风险。