九强生物:生化保持稳健增长,Q4血凝销售显著增加

18Q4增速有所改善,全年保持稳健:

    公司18Q4实现营收2.42亿元(+8.85%),实现归属净利润1.06亿元(+15.90%),相比Q3有所改善。全年来看,以生化业务为核心的母公司实现收入7.20亿元(+9.20%),实现净利润2.83亿元(+8.71%),继续保持略高于行业增速的稳健态势。血凝子公司美创全年实现收入约5367万元,实现利润约1768万元。全年公司综合毛利率68.71%(-3.33PP),其中核心产品检验试剂毛利率为76.78%(-0.28PP);检测仪器增长较快(+68.32%),其毛利率为7.31%(-3.71PP)。公司销售费用率为12.32%(-0.22PP),管理费用(含研发)率为11.80%(-0.12PP)。

    美创整合有所成效,销售提振:

    美创着手整合工作。经过数次摸索调整后,美创在2018Q4取得较好表现,测算单季销售规模达到约2241万元,好于前三季度的913、9.26和12.86万元;对应单季利润也达到约900万水平。2019年后,公司加大了设备推广力度,短期内可能损失部分仪器销售收入,但也为后续带动试剂销售打下基础。随血凝领域日渐受到市场重视,该子领域有望在未来2-3年内迎来加速发展。九强通过整合美创实现布局,赢得先机。

    多因素共振,有望提升生化业绩:

    2019年内外因素共振,有望进一步提升公司生化板块的业绩。

    内部来说,公司重新整编了销售团队,给予有冲劲的团队和个人更多资源;另外,公司包括雅培技术转让,合作国药、润达在内的多项事项将在2019年进入新阶段,增厚公司业绩。

    外部来说,年初北京地区医院对检验科收费价格进行了调整。取消了国产、进口分开定价,取消了不同方法学定价的差异,并新增了部分项目。该项举措对原本定价较低的国产产品和生化产品有正向促进作用,且可能引导其他省市作出类似调整。

    维持“推荐”评级:公司深耕生化领域,做精做强产品。同时以并购方式切入潜力巨大的血凝领域,为后续增长打下基础。考虑到上文述及的内外部积极因素,调整公司2019-2021年EPS预测为0.73、0.84和0.95元(原0.68、0.76元),维持“推荐”评级。

    风险提示

    (1)合作进度不达预期:公司与雅培的合作按申报进度结算里程碑款,并在产品上市销售后获得分成,如果合作进度低于预期可能对公司业绩产生影响;

    (2)产品注册/推广不达预期:公司新产品众多,需经过注册、收费办理、推广等环节实现放量,若推广效果不达预期可能对公司发展速度产生负面影响;

    (3)产品降价风险:两票制及集中采购下产品存在降价可能,若降价幅度大可能影响公司业绩。