国星光电:巩固小间距优势,盈利能力持续提升

公司2018年实现营业收入36.27亿元,同比增长4.44%,实现归母净利润4.46亿元,同比增长24.06%。公司预计2019年一季度实现归母净利润0.96亿元-1.21亿元,同比增长20%-50%。

    坚定封装主业为核心,盈利能力稳步提升。2018年公司封装业务营收达32.50亿元,同比增长5.97%,占总营收比例约90%。公司营收增速放缓主要由于经济下行影响下游需求。在下游需求放缓和上游芯片价格下跌的背景下,公司把握扩产节奏,盈利水平有所提高,封装业务毛利率相比去年提高了1.87个百分点,达到26.84%。LED芯片业务和应用业务,公司受到大环境影响,营收分别下降17%和29%。未来公司仍会贯彻产业链垂直一体化的战略,在上游加强对封装的协同配套,在下游拓展细分市场,坚持以中游封装为核心。

    小间距持续景气,公司Mini产品行业领先。据LEDinside,2018年全球小间距LED市场规模达19.97亿美金,同比增长39%,预计未来四年CAGR仍可达28%。公司小间距器件处于行业领先地位,并在Mini产品上持续投入,2018年公司率先推出Mini LED四合一产品和Mini背光等模组,具备先发优势。未来随着Mini产品加快渗透,公司相关营收有望实现快速增长。

    投入10亿扩充产能,巩固行业龙头地位。基于小间距乃至MiniLED 需求持续增长向好的趋势,公司提出10 亿元新一代LED 封装器件及芯片的产能扩充计划以缓解产能受限、订单供不应求的情况,从而进一步巩固其在显示器件领域的龙头地位。展望2019年,依托显示器件业务的快速增长,公司目标实现销售额同比增长10%-30%,盈利水平有望进一步提升。

    由于下游受宏观经济影响需求放缓,公司照明产品业务不及预期,因此下调公司盈利预测。下调19/20营业收入和归母净利润,调整后公司19/20/21年营业收入分别为41.71/52.84/59.32亿元,调整后公司19/20/21年归母净利润分别为5.49/7.43/8.44亿元,对应EPS 为0.89/1.20/1.36元,PE 16/12/10倍。

    维持“增持”评级。