山煤国际:资产质量大幅优化,业绩有望跳跃增长

自产煤实际产能将达3600万吨/年,产量维持稳定增长。公司目前拥有11对在产矿井,2019年将陆续迎来3对建设矿井的投产,届时实际生产能力可达3600万吨/年。审慎预计未来三年商品煤产量3356/3471/3576万吨,权益产量达到2089/2161/2227万吨,进一步创出历史峰值。 自产煤成本行业领先,盈利能力突出。山煤集团在山西七大煤企中成立较晚,公司并无企业办社会负担,加之主力矿井机械化程度较高,自产煤成本在行业中具有显著优势。预计未来开采成本和完全成本将进一步压减至140/220元/吨以下。假定秦港Q5500和长治喷吹煤年度均价为600和900元/吨,吨煤净利可维持80元/吨以上,煤炭板块贡献归母净利约19.0亿元。

    航运基本盈亏平衡,贸易资产正逐步优化。目前航运业有所复苏,但仍处于周期底部,审慎预计公司航运业务未来实现盈亏平衡。公司此前贸易体量较大,但疏于管控致使坏账问题严重。近年来该历史遗留负担已被逐渐清理,同时公司已开始与物产环能合作,盘活存量贸易资产。预计未来贸易业务亏损将收窄至7.0亿元以下,减轻对整体业绩的拖累。

    资本运作先人一步,主业有望整体上市。公司已完成对集团控股的河曲露天煤矿51%股权的收购,业绩增厚幅度超238%。目前集团内部尚有优质煤炭产能360万吨/年,存有整体上市及再融资预期。

    盈利预测及投资评级。预计公司2019-2021年公司EPS为0.57/0.64/0.76元/股,同比变化414.9%/11.5%/20.3%。当前煤价表现出较强韧性,正逐步打消市场悲观预期,同时公司资产质量正在明显优化。我们按10xPE进行估值,目标股价为5.7元,较目前有30%以上上涨空间,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:煤价大幅回调;计提大额坏账减值;诉讼结果不利于公司。