牧原股份:业绩受制猪价低迷,未来受益量价齐升

1、事件公司发布了2018年年度报告。

    2、我们的分析与判断

    1)业绩受猪价影响较大,费用控制良好

    2018年公司实现营业收入133.88亿元,同比增长33.32%,归母净利润5.2亿元,同比下降78.01%,扣非后归母净利润4.62亿元,同比下降80.53%。公司归母净利润大幅下降主要源于猪价低迷,全国活猪均价12.98元/公斤,同比下降15.41%,公司生猪销售均价为11.61元/公斤,同比下降19.96%,虽然生猪出栏规模增加,但收入增长幅度低于成本增长幅度。公司综合毛利率为9.82%,比上年同期下降19.99pct。期间费用占比为8.16%,同比增加0.14pct,整体费用控制良好,公司具有较强的经营管理能力。2018年分红预案:每10股派发现金0.5元(含税)。

    2)延续“牧原模式”发展策略,生猪出栏保持快速增长2018年公司生猪出栏1101.1万头,同比增长52.14%,其中商品猪1010.9万头、仔猪86.4万头、种猪3.8万头,同比增速分别为+92.8%、-55.4%、-32.1%。公司生猪出栏量保持高速增长,18年末固定资产及在建工程余额为172.25亿元,同比增长42.41%,预计2019年公司出栏生猪1300-1500万头,同比增长18.1%至36.2%。

    3)猪价处上行通道,公司受益量利齐升2019年3月22日,生猪价格为15.3元/公斤,与二次探底价格相比上涨35.2%。考虑到此次非洲猪瘟疫情在历史上的不可复制性,当前的产能情况恶劣于以往的任何时候,供需缺口加大。在疫情无法有效控制的前提下,我们认为本轮周期将显著长于历史情况,价格高点亦将突破历史高位。据博亚和讯,河南生猪价格15.3元/公斤,高于全国均价2.4%,公司将显著受益于猪价高位、出栏量快速增长的优势,看好未来业绩增长。

    3.投资建议

    猪价处上行通道,叠加生猪出栏量快速增长,业绩增长可期。我们预计公司2019-2021年EPS分别1.24/3.91/5.39元,对应PE为44/14/10倍,首次覆盖,给予“推荐”评级。

    4.风险提示

    猪价不达预期、疫病风险、政策风险等。