中航飞机:业绩符合预期,盈利能力稳中有升

公司营业收入稳步提升,费用大幅下降致利润增速加快。未来随着数字化产线达产,定价改革逐步落地,营业收入增长和利润率提升仍有较大空间。

    投资要点:

    投资建议:公司军民机需求快速增长,改革挖潜利润率有望逐步提升,上调目标价至20.71元,维持“增持”评级。随着数字化产线逐步达产,产能瓶颈逐步消除。随着军品定价机制改革落地,主机厂利润率提高至制造业平均水平仍有空间。维持2019-2021年EPS预测为0.24/0.30/0.37元不变,由于波音737max8飞机空难,全球产业格局或有波动,目前波音PS为2.0,小幅上调中航飞机PS为1.6倍。

    业绩符合预期,费用大幅下降致净利润增速提高。公司2018年营业收入为334.68亿元(同比+7.69%),归母净利润为5.58亿元(同比+18.38%),扣费归母净利润为5.29亿元(同比+57.90%)。销售费用3.73亿元(同比-27.12%),主要系销售服务支出减少。财务费用-0.49亿元(同比-199.34%),主要系汇兑收益增加所致。我们判断2019年销售收入稳步增长,期间费占比下降趋势有望延续。

    需求不弱,产能破颈,定价增质。(1)据F ightG oba 统计,我国军用运输机185架,特种飞机仅为83架,未来补库存需求不弱;(2)公司2018年末数字化产线投资进度32.5%,未来逐步达产释放产能;(3)中航飞机2018年净利率为1.52%,与国内其他主机厂3%以上的利润率相比仍有较大提升空间。而国外军企业维持在7-8%,随着军品定价机制改革逐步落地,主机厂利润率有望达到市场化水平。

    催化剂:军品定价机制改革;科研院所改制。

    风险提示:新机型研发进度不达预期;全球航空产业竞争加剧。