公用事业行业周报:煤价震荡向下,火电基本面或将见底

风电投资加大,核电重启,电力增量格局新变。华能国际2018年年报公布2019年计划约240亿元投资风电(2018年仅为70亿元,同比增长超200%),而本周生态环境部受理两家核电厂的环境影响评价文件(生态环境部),我们认为这可能导致核电装机未来快速新增。我们认为,以上两事件或许会改变国内新增电力供给格局,火电和煤炭的需求增量或许会被部分替代,但由于经济性原则,目前风电及核电大规模抢占火电市场的概率仍旧很小,当然若确认发生替代,对火电来说也不一定是坏事,需求下降引发的煤价下跌,或许能带来更大的业绩弹性。

    本周(2019年3月18日-22日)港口煤价下跌放缓,陕西榆林继续复产,坑口煤价继续回落。秦港5500KC动力煤现货价格本周下跌0.5%至620元/吨,陕西煤矿(榆林煤矿复产)本周继续降价。本周日耗上升2%至67万吨/天,近期电厂主动降低库存,六大电厂库存下降2.7%至1561万吨,可用天数下降至23天。我们认为火电行业跑输指数(申万火电指数周涨跌幅+3.08%,万得全A本周累计+3.41%)的主要原因:首先,创新成长更符合政策引导方向(与3月17日周观点《供需同复产,煤炭供大于求概率高》一致);其次,华能国际以及华润电力的年度归母净利润不及预期(wind一致预期)或拉低了市场对火电的2018年实际盈利预期。但我们认为,短期看,煤价已有见顶回落,火电板块基本面最差的时刻或将过去。

    大秦线将于4月6日到4月30日集中检修,或引发煤价回升的担忧。本次每天检修3小时,大秦检修一般会从日运130万吨回落至105-110万吨,但我们认为煤价并不一定下跌,我们根据历史煤价数据,发现该段时间内煤价变化不大的年份偏多,虽然2017年跌,2018年涨,但我们认为当时的煤炭价格各自有不同的市场背景:2017年3-5月需求回落,期货的下跌也反映了比较悲观的预期,但大幅去库存后引发了6-7月份的煤价大涨,而2018年检修虽然导致煤价上涨,但之后随着供需恶化,目前为止,煤价再也没有超过当时的高点。

    4月1日起增值税正式下调,或将带来目前短期上下游同步供需放缓。由于增值税下降,我们认为,电厂或希望推后到4月采购煤炭,煤炭企业采购原材料估计也将推后。我们估计整体经济也可能存在类似情况,即当前到4月有所下滑,而4月之后出现回升,这或许可以部分解释近期电厂库存降低而港口煤炭库存增加的原因,我们认为,虽然有铁路检修带来的主动囤货因素,但参考往年同期,今年的港口库存增加确实相对明显,但是六大电厂库存的下降速度却并不算太快,整体供需还是偏弱,估计检修之后煤价仍将下跌。

    投资建议:我们认为,矿难事故导致的安全加强,煤矿生产不正常,煤价上涨较多,但已经开始复产,影响产量的趋势也将逐渐减小。火电行业盈利与煤价负相关(煤炭为主要成本),而动力煤价的判断更多在于分析产能释放和需求发展的趋势,而不是分析短期的安全限产以及一些仍待确定的进口限制消息,我们认为煤价将重回下行趋势,建议关注煤价长期趋势,火电行业盈利改善可期,投资价值较高。个股建议关注:华能国际,建投能源,皖能电力,福能股份,国电电力,宝新能源。

    风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性。