云铝股份2018年报点评:轻装上阵,2019盈利有望改善

维持增持评级。受大幅计提资产减值损失等影响,公司2018年业绩表现低于预期,展望2019行业供需边际好转有望促使铝价反弹,叠加后续低成本产能陆续投产,公司盈利能力有望明显改善。维持2019/2020年EPS0.15/0.25元,新增2021年EPS预测0.73元,维持目标价6.5元,对应2019年43倍PE,维持增持评级。

    受大幅计提等影响,业绩表现低于预期。公司公告2018年营收/归母净利216.9/-14.7亿元,分别同比-2.0%/-323.1%,业绩表现低于预期,主要系:1)大幅计提资产减值损失6.3亿元(同比增加5.4亿元);2)维修等导致管理费用支出较高12.6亿元(同比增加5.5亿元);3)2018铝价偏弱:长江现货铝均价约14200元/吨(含税),同比下降约2%,估算利润影响额约在3亿量级,此外2018原材料价格居高位亦对成本造成较大压力。

    2019铝价有望回暖叠加低成本产能扩张,公司盈利将明显改善。2019供需边际好转有望促使铝价反弹:供给端受主动停产不断、新投不及预期等影响,供给增量相对有限,而需求端受益于地产竣工回暖等带动将较2018明显改善;预计公司远景产能有望达323万吨(较2018+92%),且电价尚有大幅下降空间(与中铝整合有望提升议价能力)。综上产销扩张叠加铝价上行,业绩有望明显改善。公司预告2019Q1盈利约0.5亿(去年同期亏损约1亿元),业绩改善已初现端倪。

    催化剂:铝价上涨,低成本产能不断投放

    风险提示:铝需求回暖不及预期,产能投放不及预期的风险