中信银行:息差逐季走阔,信贷结构持续优化

事件:3月26日晚,中信银行披露18年年报:全年实现营业收入1648.5亿,同比增5.2%;实现归属于母公司股东净利润445.1亿,同比增4.6%;年末总资产6.07万亿,不良率1.77%,拨备覆盖率157.98%。18年加权平均ROE为11.39%。

    点评:

    息差逐季走阔,营收增长平稳

    18Q4单季营收同比增5.0%,增速较为平稳。其中,净利息收入受净息差逐季走阔带动而持续改善。全年净息差1.94%,同比上行15bps,在资产利率提升下,18年净息差逐季上行。我们统一口径测算,18Q4负债端成本压力伴随市场利率下行亦有所缓解,18Q4计息负债成本率2.47%,环比下行6bps。18年中收同比下降3.7%,主要是托管类、担保咨询业务中收下降的影响;银行卡中收同比仍增长7.2%。18Q4净利润同比下行主要是拨备计提力度加大以及Q4所得税优惠减少所致。

    18年贷款增长较快,存款偏弱,贷存比近100%

    继17年主动缩表后,18年生息资产同比增速回升至8.5%,其中贷款同比增12.9%。负债端来看,18年存款增长仍偏弱,较年初仅增6.1%。18年末贷存比近100%,未来吸存压力较大。

    资产结构优化,资产质量或不必过于担忧

    18年不良认定趋严,且不良贷款率、关注贷款率、逾期贷款率均有所下行。近年来公司严格控制不良高发行业贷款投放,积极处置不良贷款,18年末不良高发的制造业和批发零售行业贷款占总贷款的12.4%,较2016年的21.7%有了大幅下降。考虑近年信贷结构的持续调整,个人按揭等风险较低的贷款占比提升,经济下行压力之下,即便资产质量承压,但恶化幅度不会太大,不必过度担忧。

    投资建议:息差逐季走阔,信贷结构持续调整

    短期来看,受益于市场利率低位,负债成本有望继续下行,支撑1H19息差企稳和营收平稳增长。当前存贷比近100%,体现了在贷款较快增长的同时,由于行业存款竞争日趋激烈,中信银行存款增长偏弱的情况;中长期来看,吸存压力较大,或影响收入表现。资产质量方面,考虑公司近年信贷结构有了大幅调整,不必过于担忧。我们预测19/20年净利润同比增速5.3%/8.6%,19年BVPS9.17元,考虑ROE处于股份行中等水平,给予公司0.9倍19年PB目标估值(当前股份行PB(lf)0.9倍),对应8.25元/股,维持“增持”评级。

    风险提示:经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;负债成本抬升风险等。