汇顶科技:拳皇不老,爆品不断

汇顶科技:拳皇不老,爆品不断

    公司不断打造爆品,从电话芯片到电容触控芯片,再到指纹识别芯片以及屏下指纹识别芯片,不断打破国内设计公司“一代拳皇”的魔咒。从2010年电容触控芯片放量到2016年指纹芯片放量,公司收入随着爆品周期呈现脉冲式增长。2017年公司进入脉冲式回落阶段,随着屏下指纹芯片放量,公司2019年营收有望迎来再一个脉冲式增长。

    短期看:光学屏下指纹识别成爆品,汇顶再称王

    全面屏、OLED成潮流,屏下指纹识别应运而生。屏下指纹识别方案可分为三种,一种是以汇顶、思立微为代表的光学指纹识别方案,第二种是以高通,FPC为代表的超声波解决方案,第三种是以日本的JDI和上海箩箕为代表的薄膜晶体管光学指纹识别方案。在2018年已发布的搭载屏下指纹识别方案的智能手机中,采用汇顶科技的光学屏下指纹识别方案占据了绝大多数。随着光学屏下指纹渗透率迅速提升,汇顶作为光学屏下指纹识别芯片龙头,将有望迎来高速成长。

    长期看:内生外延不断提高核心竞争力,物联网打开新空间

    内生持续加大研发投入,提升研发能力。2018年前三年季度研发投入5.14亿元,占营收比例高达22%。外延收购德国CommSolid,提升在IOT物联网领域竞争力。公司目前基于自有的活体指纹检测技术,已研发出了智能锁指纹识别芯片、低功率心率监测芯片。

    估值与评级

    我们预计公司2018-2020年EPS分别为1.41/2.65/3.12元,当前股价对应PE分别为71/38/32倍。我们选取圣邦股份、兆易创新作为可比公司,2019/2020年平均PE分别为51/40倍,明显高于公司。我们给予公司2019年51倍PE估值,对应目标价135.15元,首次覆盖,给予“买入”评级。

    风险提示:光学屏下指纹渗透率不及预期,新产品开发不及预期。