中国神华年报点评:龙头稳如磐石,凸显配置逻辑

报告要点

    事件描述中国神华发布2018 年报:2018 年实现营业收入2641.01 亿元,同比增长6.2%,归母净利438.67 亿元,同比下降2.6%。扣非后归母净利460.65 亿元,同比增长2.1%。基本每股收益2.21 元,同比下降2.6%。

    事件评论2018 年归母净利微降归因于:(1)公司发生分离移交“三供一业”相关支出及对外捐赠导致营业外支出同比增长177.7%至35.04 亿元。若不考虑非经常性损益业绩同比增长2.1%;(2)自产煤单位生产成本同比增长4.5% 至113.4 元/吨,主因煤矿剥离、掘进耗用材料及人工成本上升;(3)少数股东权益占比较高的发电分部利润占比上升,按合并抵销前经营收益计算,发电业务占比同比上升7%至17%,煤炭业务占比下降5%至55%。

    煤炭业务量价齐升,但成本增长拉低毛利率。量价齐升下煤炭业务收入2051.91 亿元(合并抵销前),同比增长4.7%,毛利率28.2%,同比下降2.5%,主因吨自产及外购煤成本均上升。量价方面,2018 年商品煤产量2.97 亿吨,同比增长0.4%,主因神东、神宝矿区稳产增产。煤炭销量4.61 亿吨,同比增长3.9%,主因外购煤销量同比上升12.2%至1.6 亿吨,自产煤销量平稳。

    2018 年商品煤售价同比增长4 元至429 元/吨(不含税)。成本端,自产煤单位生产成本113.4 元,同比上涨4.9 元,主因哈尔乌素等露天矿剥离、掘进耗用材料及人工成本上升。吨外购煤成本351.6 元,同比上涨1.8 元。公司首次公布2018 年度长协、月度长协及现货分别销售2.21/1.59/0.82 亿吨,分别占比47.8%/34.5%/17.7%,对应售价381/511/401 元/吨(不含税)。

    发电量增长,盈利改善。2018 年发、售电量2853.2、2675.9 亿千瓦时,同比增长8.5%、8.7%。燃煤发电机组平均利用小时数同比增194 小时至 4877小时。电力业务收入 884.52 亿元(合并抵销前),同比增长11.2%,毛利率同比增长3.7%至22.6%,主因度电收入增长而度电成本下滑,其中2018 年9 月投出部分火电资产组建合资公司后对应折旧摊销不再计入成本。

    投资建议与估值:考虑到公司稳健的经营业绩以及稳定分红水平(2018 年派息率39.9%,对应当前股息收益率4.16%),基于公司最新财务数据,修正公司盈利预测后我们预计公司2019-2021 年EPS 为2.23/2.25/2.26 元,对应P/E 为9.49/9.40/9.35 倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1. 经济增速放缓,电力及耗煤需求偏弱;2. 受安监环保及其他因素影响,公司矿井产量释放受限。