招商银行:“护城河”保障基本面,估值仍有提升空间

事件描述

    公司2018年实现营业收入总额882.78亿元,同比增长16.25%,实现归母净利润152.40亿元,同比增长20.42%,基本每股收益为1.89元。

    事件评论

    业绩实现稳健增长,盈利能力持续提升。2018年,公司实现营收882.78亿元,同比增长16.25%;实现归母净利润152.40亿元,同比增长20.42%。报告期内,公司业绩实现高增长,主要源于:1)结转规模提升带动公司营收实现增长;2)公司盈利能力持续提升,2018年毛利率提升1.83pct至39.49%,净利率提升2.15pct至22.04%。2018年末,公司预收款项+合同负债共753.49亿元,同比增长36.85%,未来业绩增长具备保障。

    销售超额完成全年目标,稳健拿地支撑未来销售增长。销售方面:2018年,公司实现签约销售金额1705.84亿元,同比增长51.26%;实现签约销售面积827.35万平,同比增长45.15%;签约销售均价为20618元/平,同比增长4.21%。拿地方面:2018全年,全年公司新增项目80个,扩充项目资源1357万平方米,其中权益面积738万平方米。

    净负债率有所下降,融资成本保持稳定。公司净负债率较低,2018年末仅约45.01%(2017年为58.73%)。2018年全年,公司新增200亿中期票据、超短融注册额度,顺利发行公司债券、超短期融资券、永续中票等直接融资130亿元,为公司长租产品后续经营发展获得长足的资金保障。报告期内,公司的综合资金成本为4.85%(2017年为4.80%),融资成本保持稳定。

    投资建议:经营效率持续提升,维持“买入”评级。公司背靠大股东招商局集团,在资源获取及资金成本方面具备独特优势。凭借“前港—中区—后城”模式,园区地产储备丰富,社区地产经营提速。公司通过丰富的产业园区开发经验实现异地复制,有望享受粤港澳大湾区及前海自贸区发展带来的红利;同时,公司大力度回购也将对股价形成较强支撑,继续重点推荐。预计2019年、2020年EPS分别约为2.40元、2.97元,对应当前股价PE分别为9.1倍、7.4倍,维持“买入”评级。

    风险提示:

    1.房地产政策或存不确定性;

    2.结算进度或有不及预期风险,或对公司业绩造成影响。