养元饮品2018年年报点评:盈利能力持续提升

事件:公司发布了2018年年报。2018年实现营业总收入81.44亿元,同比增长5.21%;实现归母净利润26.78亿元,同比增长15.92%,业绩略超预期。公司拟每10股转增4股(每股面值1元)并派现30元(含税)。

    点评:?

    核心产品和核心区域保持稳增。2018Q4公司实现营业总收入和归母净利润分别为23.88亿元和9.37亿元,分别同比增长4.72%和26.29%。分产品来看,核桃乳实现营收80.21亿元,同比增长5.28%;其他植物蛋白饮料(核桃花生露和核桃杏仁露等)实现营收1.04亿元,同比下降13.45%。分区域来看,华东地区、华中地区分别实现营收26.33亿元和22.38亿元,分别同比增长4.22%和4.72%;西南地区和华北地区分别实现营收14.72亿元和12.48亿元,分别同比增长14.08%和0.42%;东北地区实现营收2.31亿元,同比增长10.1%;华南地区实现营收1.93亿元,同比下降9.76%。?

    盈利能力有所提升。公司2018年综合毛利率同比提高2.11个百分点至49.96%,其中核桃乳毛利率同比提高2.12个百分点至50.06%,其他植物蛋白饮料毛利率同比减少0.75个百分点至41.13%;期间费用率同比下降2.46个百分点至12.21%,其中销售费用率同比下降1.19个百分点至12.67%,管理费用率同比提高0.01个百分点至0.85%,财务费用率同比下降1.28个百分点至-1.31%。受毛利率上升和费用率下降影响,净利率同比提高3.04个百分点至32.88%。

    持续开拓渠道。公司四大销售区域为华东、华中、西南和华北,销售占比分别为32.34%、27.49%、18.08%和15.33%,华南、西北和东北市场仍有待进一步拓展。公司将深度挖潜“冀鲁豫、苏浙皖、江西、川渝”区域市场;加快两湖、闽粤滇桂黔、东北、西北等区域市场成长;大力开拓一二线市场,同时做好渠道下沉。线上将继续大力发展电商渠道,整合线上线下资源。2018年线上收入1.23亿元,同比增长131.46%。

    给予谨慎推荐评级。预计公司2019-2020年EPS分别为3.77元和4.04元,对应PE分别为14倍和13倍。公司植物蛋白饮料龙头,具有规模优势和渠道优势,盈利能力较强。首次覆盖给予谨慎推荐评级。

    风险提示:食品安全风险等。