中国石化:业绩分红符合预期,资本开支将明显增加

2018年净利润631亿,全年分红508亿,符合预期

    2018年,公司营业收入28912亿元,同比+23%;归母净利润631亿元,同比+23%;EPS0.52元;Q4归母净利润31亿。公司拟就下半年盈利分红0.26元/股,加上中期分红0.16元/股,相当于全年分红0.42元/股,分红金额508亿,分红比例82.5%,分红收益率7%(税前)。年报业绩和分红均符合预期。四季度业绩环比下滑,原因是:1)炼油板块库存损失明显;2)计提减值损失55.5亿;3)联合石化经营亏损46.5亿。

    上游勘探开发:储量替代率达到137%,单位DDA下降,完全成本平稳

    储量产量方面,公司2018年原油、天然气产量分别-1.8%、+7.1%。年末原油储量1367百万桶,比17年底+5.7%。,境内原油储量替代率达到132%。开发井数量同比大幅增长。

    价格和盈利方面,受益国际原油均价上行,2018年原油平均实现价格67美金/桶,同比+20美金/桶。受益国内天然气定价改革持续推进,居民天然气提价,天然气实现价格1.4元/方,同比+0.11元/方。2018年该板块经营亏损101亿,同比显著缩窄,扣除减值因素实际经营亏损58亿。成本分项来看,DDA、操作成本、特别收益金、资源税分别同比-1.5、+0.8、+0.5、+0.5美金/桶,完全成本总体平稳。

    炼油&化工:Q4库存损失Q1将有修复,未来两年供给压力加大 公司2018年原油加工量2.44亿吨,同比+2.3%。产品结构继续优化,柴汽比从1.17下降到1.06。盈利方面,全年炼油、化工经营利润分别548、270亿元,Q4分别19、37亿。根据行业价差变化,我们简单估算板块四季度库存损失约228亿元。

    展望未来,19Q1随之油价回升,应产生一定库存收益,炼化盈利预计有所恢复。中长期来看,19-20年,大炼化项目投产,以及两桶油的炼化一体化项目投产,将对行业盈利形成一定压力。

    销售公司:2018年净利润220亿有所下降,预计未来有望恢复

    销售板块2018年经营利润235亿,同比减少81亿;Q4经营亏损3亿,原因可能也是库存损失。中石化销售公司2018年净利润220亿(2017年264亿),分红134亿(2017年323亿)。我们认为,2018年利润分红下降与四季度经营业绩意外下滑有关。未来随着国内炼能较快增长,而加油站的市场格局稳定,销售公司盈利能力有望回升。

    资本开支:上游增幅超预期

    计划2019年资本开支1363亿,同比+16%。其中,勘探开发、炼油、化工、销售板块分别596、279、233、218亿,分别同比+41%、0%、+19%、+2%。上游板块的增幅超出我们预期,除油气勘探开发项目外,储气库和新疆天然气管道亦有较大投资。

    盈利预测与估值:维持业绩预测19/20年归母净利润590/600亿,维持“买入”评级。

    风险提示:油价大幅下跌的风险;天然气进口亏损扩大的风险;销售公司盈利受终端市场低迷影响不能恢复的风险;管道资产作价低于预期的风险。