宏观经济专题报告:美联储结束加息周期无碍利率倒挂

长短期利率倒挂,是美国经济与市场调整的领先指标 在美联储暗示今年暂停加息后第2天,美国十年期与一年期国债收益率倒挂,是2007年以来的首次日度倒挂。利率倒挂是投资者对未来经济走向看法的一种表达方式,当美联储加息到一个临界点,多数投资者担心短期经济放慢甚至衰退,就会卖出短债、买入长债,导致收益率曲线反转。

    美联储已结束本轮加息周期,明年以后或开启减息周期 3月美联储议息会议预期维持今年政策利率不变,但明年或更长的时间里仍有加息1~2次的空间。我们认为,美国本轮经济复苏已接近尾声,且油价低迷会抑制通胀,明年重启加息可能性不大,美联储已事实上结束15年开启的本次加息周期。未来3~5年,大概率进入减息周期,货币政策条件将长时间维持宽松。

    即使美联储停止加息,月度利率倒挂已在路上 本次倒挂起因于美联储主动加息叠加缩表,施压原本已处于复苏后期的实体经济;与过去历次倒挂相似,失业率也处在底部回升的转折关头,出现月度倒挂或难以避免。自1954年以来,这是美国第11次利率倒挂。过去10次利率倒挂,平均持续13.6个月。

    利率倒挂之后,美国经济大概率衰退、股市大幅度调整 过去10次利率倒挂,有9次发生了经济衰退,从月度利率倒挂开始到美国经济首现负增长,一般需要15~36个月。美国经济衰退最早或于明年夏天开始,也许更晚一些。利差倒挂前后道琼斯指数均大幅下调,其中有8次利差倒挂领先于股指调整底,平均领先12个月,最大下调幅度平均为21.2%。倒挂前半场,美国股市相对稳定,市场避险情绪上升,后半场受经济基本面拖累,股市调整幅度加大,周期股表现好于大盘。

    2019年新兴市场有危也有机,中国股市可能走出独立行情 美联储结束加息同时叠加利率倒挂,对新兴市场经济的影响喜忧参半,弱美股导致市场共振,而弱美元总体利好新兴市场股市和债市。中国今年推出史上最大规模减税降费措施,可以较好地对冲市场波动、扩大市场利好。与去年相比,今年中美政策和经济走势易位可能性大,中国股市有走出独立行情的机会,表现将优于美国和其他新兴市场经济。

    核心假设风险: 欧美经济同步下滑,全球快速进入新一轮量化宽松期。