一图一观点(2019年第12期):美联储“从善如流”的背后暗藏风险

核心观点:

    短短半年左右的时间,美联储利率点阵图对2019年加息次数的预期就从3次降为0次,完全符合市场预期,真可谓“从善如流”。3月21日议息会,美联储维持在2.25%-2.5%不变,并下调了2019年加息次数预期至零次,大幅下调并与市场预期趋同。此外,联储表示,有意从今年5月起,将每月缩减资产负债表(缩表)计划的美国国债最高减持规模从当前的300亿美元降至150亿美元,到9月末停止缩表。

    然而美国市场似乎并不买账,上周五美股大跌,道指下跌1.77%,纳指下跌2.5%,标普500下跌1.9%。美国10年国债收益率下跌10bp 至2.44%,直接导致美国债10年和1年收益率倒挂。之所以市场会如此表现,我们还是要关注美联储为何要“从善如流”。

    货币政策的调整源于基本面的变化。从3月议息会议看,美联储继续下调美国经济预期数据。其中,2019年GDP 预期下调至2.1%(此前为2.3%),下调2020年GDP 预期至1.9%(此前为2.0%);上调2019年失业率预期至3.7%(此前为3.5%),上调2020年失业率预期至3.8%(此前为3.6%),上调2021年失业率预期至3.9%(此前为3.8%)。本次美联储声明强调了“全球增速疲软,可能会对美国构成逆风。欧洲等地的经济增速显著放缓,英国脱欧和贸易谈判也构成风险。”而诱发上周五美股大跌的直接原因是欧美3月PMI 初值不及市场预期。

    值得关注的是美国国债收益率的倒挂。沃尔克冲击之后,该倒挂出现过三次,分别是:1989年1月25日-1989年10月13日、2000年3月20日-2001年1月2日、2006年6月6日-2007年8月8日。尽管下跌时点不尽一致,但收益率曲线倒挂后,美股一定会出现大幅下跌。这三次道指的跌幅分别为21.2%,37.8%以及53.8%。道指的大幅下跌均发生在实际经济增速快速下降的时候,只有在互联网危机期间,经济增速刚一见顶,即大幅下挫。2018年美国经济实际增长2.9%,按照美联储最新预期,2019年美国经济增速将放缓0.8个百分点,美国经济下行压力明显加大,未来美股更有可能收到基本面的冲击。

    因此,美联储“从善如流”是基本面下行压力加大的结果,当宽松预期兑现时,货币政策对市场边际影响力下降的可能性更高。另一方面,当市场的焦点从流动性回到基本面之后,持续恶化的基本面势必会引起市场的调整。而3月议息会议后,2019年美联储降息预期明显上升。此时美联储降息恰好证实了美国基本面恶化的利空因素,这与美联储加息初期证实美国经济向好的逻辑是一致。那时,我们在年度策略报告中强调的美联储加息魔咒再度上演的可能性将会明显上升。