紫金矿业:净利润符合预期,矿业巨头估值修复值得期待

业绩总结:公司2018年实现营业收入1059.94亿元,同比增长12.11%;实现归母净利润40.94亿元,同比增长16.71%;实现扣非净利润30.61亿元,同比增长13.51%。同时披露公司2018年度股利分配预案为:每10股派发现金红利1元(含税),合计23.03亿元,占归母净利润的56.26%。

    核心优势:公司2018年生产矿产金36.50吨,约占国内总产量的10.5%;矿产铜24.86万吨,约占国内总产量的16.5%;矿产锌27.80万吨,约占国内总产量的9.8%。铜业务销售收入占报告期内营业收入的19.90%(内部抵销后),毛利占集团毛利的36.24%,铜业务已然成为公司净利润的最主要贡献力量。

    业绩解读:公司2018年矿产品产量基本符合年初的经营计划,其中矿产金产量低于计划0.5吨,主要系由于波格拉金矿受到地震的影响全年减少了将近1吨的产量(权益量),但同时公司也收到了当地保险的赔付,完全对冲掉这部分的损失。另外公司2018年销售、管理(包括研发费用)和财务费用合计占营业收入的5.08%,低于2017年的6.09%,主要系由于财务费用当中的汇兑损益同比大幅度减少所致(同比减少7.70亿元)。资产减值方面,公司共计提减值损失14.18亿元,同比减少36.14%,对归母净利润影响约为9.79亿元。

    2019年主要经营计划:矿产金40吨(+9.6%),矿产铜35万吨(+41.1%),矿产锌38万吨(+36.7%)。其中矿产铜产量的增加主要来自于黑龙江多宝山铜矿二期产能的释放,刚果(金)科卢韦齐二期铜钴矿湿法厂(4万吨/年)的投产以及塞尔维亚RTBBOR集团的并表;矿产锌产量的增加主要来自于Nevsun的并表,Nevsun2018年度生产锌金属量约为12.5万吨。

    2019年金属价格预判:全球流动性边际宽松有利于大宗商品价格上涨。全球铜精矿供应结构性短缺,铜价处于长周期上行通道;美国经济在2019年见顶回落的迹象累积,打开黄金价格上涨空间;全球锌精矿供应宽松,但国内精锌冶炼产能存在瓶颈,对锌价形成支撑。

    盈利预测与评级。预计2019-2021年EPS分别为0.22元、0.24元、0.28元,未来三年归母净利润将保持16.4%复合增长率。考虑到牛市行情下的估值修复,给予公司2019年25倍估值,对应目标价5.50元,维持“买入”评级。

    风险提示:项目建设和投产进或不及预期,国内需求不达预期影响金属价格,非公开发行进度或不及预期,汇率风险。