国泰君安:业绩同比表现好于行业,稳健进取全面布局

国泰君安公布18年报,业绩下滑32%,优于行业水平。公司18年实现营业收入227.2亿元,同比-4.56%,实现归母净利润67.1亿元,同比-32%;

    公司加权平均净资产收益率5.42%,同比下滑3.63pct。2018年行业净利润下滑41%,公司同比表现优于行业水平。

    分业务来看,公司各业务条线均有不同程度下滑:1)经纪:公司代理买卖证券业务净收入43.8亿元,同比-22%,下降主因在于2018年整体股基日均成交额下滑17%,公司市占率6.14%,同比增长0.57pct。2)投行:公司投行业务净收入20亿元,同比-26%,股权承销受市场影响下滑是收入下降的主因。其中,公司2018年主承销IPO28.7亿元、再融资460亿元,分别同比-67.4%、-25%,整体排名行业第3位。3)资管:公司实现资管收入15亿元,同比-16%,规模下降是主因。18年末资管总规模7507亿元,同比-15%,其中主动管理比例从38%提升至41%,月均主动管理规模排名第2位,主动管理能力提升有助于公司建立未来的持续盈利能力。4)自营: 2018年自营业绩为57.5亿元,同比-17%。年内公司把握债券机遇,固收投资收益率大幅超过市场平均水平;场外期权规模持续上升,全年累计规模居行业前列。5)信用业务:2018年公司两融利息收入49亿元,同比-7.6%,买入返售金融资产利息收入38亿元,同比-6.6%。2018年末,公司股票质押待购回余额492亿元,同比-45.8%,整体履约保障比率206%,风险整体可控。

    2019年3月20日,公司董事会通过《2019-2021年发展战略规划纲要》,

    打造综合金融服务供应商,推进投行、大资管、交易和信用四类业务转型升级。根据国泰君安的历史表现,公司发展始终是稳健探索创新方向,适应当前的强监管态势,也有助于开拓新的业务增长点,受益于行业发展趋势。

    财务预测与投资建议

    我们预计公司2019-21年BVPS 分别为14.89/15.57/16.22(原预测2019-20年15.29/15.89),按照可比公司估值,我们给予公司2019年1.6xPB,对应股价23.83元,维持增持评级。

    风险提示

    系统性风险对公司估值的压制;科创板推进不及预期。