华润三九2018年年报点评:中药瑰宝,长长久久

类型：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：谢长雁日期：2019-03-22

2018年业绩符合预期,增速稳中有升

    2018全年营收134.28亿元(+20.75%),归母净利润14.32亿元(+26.4%),扣非归母净利润38.03亿元(+22.6%)。其中四季度单季营收49.59亿元(+31.6%),归母净利润11.54亿元(+29.8%), 扣非归母净利润10.24亿元(+32.0%),收入和扣非归母净利润增速逐季提升。表观业绩略超预期,剔除四季度资产减值500万及2017、2018两年的企业年金合计4000万,符合预期。

    2019Q1出售医院带来投资收益,继续聚焦主业

    公司2019Q1业绩预告三九医院出售可望获得6.8亿扣税后收益,剔除这一影响,预计Q1净利润范围为3.5~5.0亿(-10~+18%)。由于2018Q1流感疫情推动效益上升,2019Q1虽同样有流感但严重程度较低,预计Q1扣非后在5~10%左右成长。

    中药注射剂占比降低,配方颗粒预计维持高增长

    营收拆分来看,中药注射剂营收占比低于8%,利润占比估计小于10%。配方颗粒业务估计在15亿左右,对应净利润贡献略大于10%。配方颗粒仍将维持较高增长。抗感染类药物虽然众益阿奇霉素基药放量不达预期,但通过多品种协同等方式同样实现业绩承诺。易善复、血塞通软胶囊等品种有望继续形成增量。OTC端大健康产品估计成长较快,规模估计在4亿左右。

    风险提示:商誉出现减值;销售费用增速居高不下。

    投资建议:OTC具稳健性,维持“买入”评级。公司大输液部分营收与利润占比已经不高(小于10%),考虑到增量品种继续稳健放量,OTC端有望整体保持高于行业增速。通过分部估值我们认为一年期(2020年业绩前瞻估计)公司合理市值在312~409亿(对应股价31.89~41.80元),对应30%向上空间,预计2019~2020年公司净利润为22.30/17.01/18.99亿,对应当前PE为12.8/16.8/15.1x,继续维持“买入”评级。