中科三环:行业洗牌盈利下行,汽车和家电需求向好

事件:18年归母净利润同比下滑12.04%,低于预期

    公司披露2018年报,报告期实现营业收入为41.65亿元,同比增加6.91%;实现归母净利润2.48亿元,较上年同期减12.04%,低于预期,主要由于行业竞争加剧毛利率下行;此外公司公告全体股东每10股派发现金红利0.90元(含税)。公司已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、特斯拉上海工厂19年底投产、此外预计家电能耗标准调整也将带动需求,我们预计未来行业集中度明显提升,公司作为磁材行业龙头将优先受益;且随着公司产品结构调整以及成本端改进,业绩有望进一步改善。我们预计19-21年EPS分别为0.28/0.30/0.33元,维持“增持”评级。

    Q4营收环比增加、毛利率下滑,竞争加剧行业集中度提升利好头部企业

    公司Q4实现营收11.57亿元,环比增加11.29%;实现归母净利0.61亿元,环比减少19.68%;Q4毛利率17.11%,比Q3降低3.83pct,对全年业绩有所拖累,主要由于市场竞争加剧所致。18年国内大中型磁材企业呈现营收增加、毛利率明显下滑趋势,部分宁波、赣州等地小型磁材厂订单减少,我们预计行业集中度正在提升,公司作为国内磁材龙头将优先受益。原料方面,据百川资讯,2018年主要稀土价格在15%区间波动,呈现前高后低趋势。原料供给端,18年国家上调稀土开采指标,美国、澳洲等地陆续供应轻稀土;需求端受18H2经济环境和中美贸易影响未见明显增长。

    特斯拉上海超级工厂年底将投产,家电能耗标准调整带动磁材需求

    报告期公司在北京新能源汽车、节能家电用高性能磁材技改项目基本完成;未来主要围绕新能源汽车、先进轨道交通装备、节能家电、高档数控机床和机器人等关键领域拓展市场。特斯拉上海超级工厂计划年底投产,预计年产50万辆纯电动车,且市场存在大幅降价预期,公司作为特斯拉电机磁材的主要供应商之一,有望受益于订单收益。通过产业调研了解到,预计今年国家或将调整家电能耗标准,节能变频空调比例有望提升,将加速钕铁硼磁材对传统铁氧体的替代。

    磁材龙头稳步发展,汽车和家电需求向好,“增持”评级

    考虑到18-20年国内稀土供需格局变化,我们下调主要原料氧化镨钕价格假设以及磁材产品毛利率,预计19-21年营收45.55/49.65/54.23亿元(19-20年前值50.80/60.54亿元),归母净利润3.00/3.19/3.50亿元(19-20年前值3.51/4.62亿元)。2019磁材企业Wind一致预期PE均值为37X,考虑到公司已完成主流新能源车企驱动电机磁材认证、及特斯拉上海工厂投产、家电节能标准调整也将带动钕铁硼磁材需求;且18年行业集中度提升,因此给予龙头一定估值溢价,按照19年净利润给予38-40XPE,上调目标价至10.64-11.20元(前值7.92-8.48元),维持“增持”评级。

    风险提示:稀土价格波动过大;新能源汽车用磁材等需求增量不及预期。