大华股份:18年业绩符合预期,全面推进产品与方案智慧转型,继续推荐

事件:

    公司18年业绩符合预期 公司18年全年营收236.66亿,同比增长25.58%;归母净利润25.29亿,同比增长6.34%,符合预期。其中,18Q4单季营收86.35亿,同比增长21.26%;归母净利润9.66亿,同比增长3.42%。在18年安防需求整体疲软背景下,公司营收仍保持25%+增长,实属不易。

    点评:

    一、短期安防行业增速放缓,中长期有望重回高增长

    目前大华方案和产品收入约在5:4,国内和海外营收约在6:4,年增速均保持25%+。其中,国内以方案为主,占比约80%;海外基本为产品。受国内经济去杠杆和海外贸易摩擦的影响,安防行业增长速度18年有所放缓,但整体仍维持增长。目前安防需求主要受国内外不确定因素抑制而延后,但仍长期存在,此外人工智能、智慧城市等趋势也在打开增量空间。中长期看,公司有望重回高增长,主要包括,1)方案市场:国内PPP入库标准规范化带动方案业务门槛提升,随着PPP回暖,大华作为安防方案龙头有望率先受益;海外市场在明星项目示范带动下有望持续突破。2)产品市场:国内实现渠道下沉到县乡村;境外增加非美地区的方案和产品线覆盖。

    二、方案需求乏力影响毛利率,加大研发与资本支出投入

    公司18年综合毛利率为37.16%,年降1.07个百分点。具体看,方案业务毛利率41.01%,年减2.15个百分点,产品业务毛利率37.22%,维持稳定,国内方案市场需求乏力拖累了整体毛利率。净利润率为10.96%,年减1.65个百分点,ROE为22.16%,下降3.31个百分点。费用方面,研发费用为22.84亿元,同比增长27.67%,继续大力研发;财务费用为-1.23亿元,同比降低173.56%,汇兑收益带来约2亿多元。经营现金流净额同比增加4.49%,业务规模扩大,经营付现增加。资本开支约5.52亿元,同比增长91.84%,加大投入,大华智慧产业园、智慧安防生产基地等项目在建中。运营方面,应收账款+票据约125.77亿,同比增长26.13%,基本健康;存货同比增长8.18%;应收账款与存货周转率略微升降,运营稳健。

    三、行业波动不改长期成长逻辑,AI带动产品和方案能力齐升

    宏观因素短期扰动不改安防长期下游需求,成长空间巨大。大华从传统视频监控升级为智慧物联解决方案与运营服务商,市场空间增至7000亿美金+。公司一方面抢占/维持市场份额,另一方面持续大投入,产品上加速AI落地,在前端、存储、中心等业务环节对准客户需求创新;方案上,结合云计算和大数据,赋能城市和行业智慧化转型。智能化已逐步应用,预计渗透将明显加速,提升产品与解决方案附加值,带动公司盈利能力提升。大华作为安防龙头之一,方案业务优势明显,长期成长逻辑清晰,继续看好。

    四、持续推荐,维持“买入”评级

    预计2019-2021年归母净利润为29.8/37.5/47.3亿元,EPS为0.99/1.25/1.58元,对应PE为18/14/11X,以2019年25xPE给予6个月目标价24.8元,维持“买入”评级。