有色金属:春,钯为最,推荐关注贵研铂业

报告摘要:

    钯金,2019 年表现最好的金属之一。年初至今整体涨幅为 25.1 0%,是表现最好的金属之一,目前价格已经超过黄金。钯金价格主要受到两个因素影响:黄金价格、下游需求部门(主要是汽油车催化剂)的影响。但目前时点来看,钯金和黄金价格相关性开始出现分化,钯金的价格主要是受到供需之间的情况影响。而钯金的供给相对平稳,所以影响最大的在需求部分。

    供给端增量相对平滑,无明显增量。全球钯金产出主要靠矿山产出和回收,根据庄信万丰数据,2017 年全球矿山产出637.1 万盎司,回收部分290.7 万盎司,合计钯金供给927.8 万盎司。由于铂价一路下滑,而铂钯多为共生金属产出。根据彭博数据,2018 年铂族金属的一篮子价格在880.52 美元/盎司。而作为铂族金属主要生产地的南非地区一半矿山的现金成本都高于2018 年铂族金属的一篮子价格。受制于铂族金属一篮子金属价格影响,矿山供给难以有明显增加。回收部分来看,由于回收商以回收废旧整车为主,钢铁和铝的价格整体低于去年,导致回收商并没有因为钯价上涨而扩大回收规模。整体来看总体供给相比去年增量有限,预计今年产量持平去年。

    需求端受国五升国六推动,需求缺口持续扩大。按照环境保护部时间规划, 2020 年7 月普及国六A 标准; 2023 年普及国六B 标准。每一轮排放标准的提升,都会提升单车的钯金用量。预计2020 年全面实施国六A 标准以后至少增加10%的钯金需求。而汽车产商对钯金涨价并不敏感,且短时间内铂金无法批量替换钯金,我们预计2019 年钯金需求缺口在39.7 万盎司,同比去年有所扩大。

    推荐标的:贵研铂业。贵研铂业是国内钯金板块稀缺上市标的, 公司贵金属回收项目中含有2.5 吨的钯,1.5 吨的铂。今年以来钯金价格屡创新高,公司将有望受益钯金上涨。预计公司2018-2020 年归母净利分别为1.55、1.97、2.37 亿元;EPS 分别为0.35、0.45、0.54 元,以2019 年3 月20 日股价对应P/E 为47.39X、37.41X、31.01X, 给予增持评级。

    风险提示:汽油车销量大幅下滑,铂族金属价格大幅下跌