建研集团:一季度业绩预告高增长,区域扩张和业务延伸值得期待

事件:公司发布2019年一季度业绩预告。公司预计2019年一季度实现归属母公司净利润同比增长40-70%。

    公司“产能布局+复配服务+资金”优势明显,受益客户集中度提升和小企业退出,业绩持续高增长。外加剂消费量基本与商混产量变化同步,整体需求相对平稳,预计市场规模约500亿元,其中减水剂约300亿。随着16年以来国家对安全、环保要求趋严以及营改增政策的实施,使得了小企业经营成本增加,众多小企业因亏损和资金短缺退出行业。公司凭借完善的全国布局、优质的产品质量及专业的服务,快速扩大市场份额,特别是近年来混凝土砂石材料来源频繁变化,对减水剂服务要求提升,公司复配优势表现更加明显。公司外加剂销量2017年和2018H分别增长40%和30%;同时调价效应开始显现, 2018外加剂毛利率季度环比逐渐回升,盈利能力改善明显。2019Q1在上年同期基数较高基础上,业绩保持快速增长趋势,我们预计主要来源于Q1销量保持较快增长同时,环氧乙烷等原材料价格有所回落,盈利能力进一步得到提升。

    “跨区域、跨领域”稳步打造综合技术服务商,保障充沛现金流:健研检测集团是福建省工程检测鉴定机构龙头,2017年业务营收3.49亿元,同比增长34.15%。在巩固福建市场优势的同时,推进“跨区域、跨领域”战略,积极通过外延并购和对外投资,突破区域和技术服务领域壁垒,实现横向、纵向业务延伸。在手资金充足且资产负债率较低,未来区域扩张和业务延伸值得期待。

    投资建议:受益于客户集中度提升和小企业加速退出,公司份额提升、销量快速增长,同时提价效应逐渐显现带来盈利能力提高;检测业务“跨区域、跨领域”战略推进外延并购加快落地,提高业绩的同时,进一步增强了建设综合技术服务实力,后续区域扩张值得期待。我们预计公司2018-2020年归母净利润分别为2.5、3.3和3.9亿元,对应EPS分别为0.36、0.47、0.57元,对应PE分别为15.6、11.9、9.9倍;维持“增持”评级。

    风险提示:下游基建及房地产行业波动风险、原材料价格波动风险、行业竞争风险、应收账款风险等。