上海环境:年报业绩基本符合预期,未来三年产能集中投产将帮助业绩逐步释放

年报业绩基本符合预期:公司2018年实现营收25.8亿元,同比增长0.7%;实现归母净利润5.8亿元,同比增长14.2%,实现扣非后归母净利润4.4亿元,同比增长2.0%。业绩基本符合预期。2018年入厂垃圾637.2万吨,同比增长11.8%;处理污水5.7亿吨,同比略有下滑。2018年公司综合毛利率为38%,同比增加3.4个百分点。固废处理板块毛利率略微下滑0.4个百分点,污水处理和承包及设计规划同比增加9.7个百分点。2018年扣非后净利率为17.0%,同比增加0.3个百分点。净利率提升主要来自于综合毛利率改善,同时管理费用率和财务费用率同比增加0.3个百分点和1.0个百分点。

    在建项目稳步推进,继续夯实“2+4”主业:报告期内蒙城项目、太原市项目、成都宝林项目、威海文登项目、漳州蒲姜岭项目二期、奉化区项目、金华市第二项目、上海天马等垃圾焚烧项目开工。竹园第一污水处理厂提标改造工程新建部分完成。公司继续夯实“2+4”业务,并积极拓展危废医废和土壤修复等板块。报告期内公司新增:1)生活垃圾:奉化项目、上海天马二期项目、漳州蒲姜岭项目、金华二期项目等,共新增产能6450吨/日。2)市政污水:新增成都温江三期项目,处理规模6万吨/日。3)危废医废:新增四川南充嘉源危废项目,处理规模6万吨/日;签订了宜宾市资源循环利用产业基地项目;收购了上海永程固废全部股权。4)土壤修复:中标上海、河北、江苏多个项目。5)固废资源化:新增松江湿垃圾处理530吨/日,新增松江建筑垃圾处理项目1800吨/日,新增崇明餐厨垃圾项目30吨/日。

    未来三年为项目投产高峰期,助力业绩稳步释放:我们预计公司2019-2021年有望投产垃圾焚烧产能2100、4050、4950吨/日,有力保障公司业绩逐步释放。同时公司在危废医废等领域的拓展也有望带动业绩增长。

    财务预测与投资建议

    我们根据公司在手项目调整了产能投产计划表,并且调高了环保业务毛利率,上调了其他收益。我们预测公司2019-2021年EPS为0.90/1.13/1.32元(2019-2020前值为0.90/1.01元)。根据可比公司2019年22倍PE,给予目标价19.58元(以前为15.8元),维持买入。

    风险提示:项目进度低于预期;新项目拓展不达预期。