祁连山:近三年Q4首次盈利,甘肃水泥需求回暖

事件:近日公司公布2018 年年报报告,公司2018 年实现营业收入约57.75 亿元、同比下降约3.25%,归母净利润约6.55 亿元,同比增长约13.93%;扣非归母净利润约6.86 亿元,同比增长28.49%;EPS 约0.8435 元/股;Q4 单季度实现营收约14.58 亿元,同比增长约8.71%,单季度归母净利润约1.04 亿元(2017 年同期亏损0.05 亿元)。

    点评:

    固投下滑拖累水泥需求,价格提升促使全年盈利水平升至八年最高。

    1) 公司约有87%的产能位于甘肃省,2018 年甘肃省全年固定资产投资同比下滑3.9%,固定资产投资下滑拖累区域水泥需求,2018 年全年甘肃省水泥产量同比下降4.0%。公司2018 年全年水泥熟料销量约1927 万吨,同比减少约10.5%。

    2) 受益于价格提升,公司盈利水平升至近八年最高。我们测算公司2018 年吨收入约279 元/吨,较2017 年提升25 元/吨、吨成本184 元/吨,较2017 年增加9 元/吨、吨毛利94 元/吨,较2017 年提升16 元/吨、全口径吨净利34 元/吨,较2017 年提升7 元/吨,受益于价格提升,公司吨收入、吨毛利、全口径吨净利均升至近八年的最高水平。

    近三年Q4 首次盈利,甘肃固投增速有所好转,水泥需求显著回暖。

    1) 近三年来Q4 单季度首次盈利。由于天气原因,西北地区四季度施工较少, 水泥需求有限,公司2016 年、2017 年的四季度归母净利润分别为-0.37、-0.05 亿元。2018 年公司单季度归母净利润实现盈利1.04 亿元。

    2) 甘肃固投增速有所好转,水泥需求显著回暖。为了对冲经济下行压力,2018 年8 月,财政部印发《关于做好地方政府专项债券发行工作的意见》(以下简称《意见》)。《意见》明确,加快专项债券发行进度,科学安排2018 年后几个月特别是8 月、9 月份发行计划,加快发行进度。甘肃省固定资产投资增速自2018 年8 月起开始回升(1-8 月累计同比-8.9%,1-7 月累计同比-9.3%),全年固投累计同比增速-3.9%,2019 年1-2 月固投累计同比0.7%。与之相印证的是甘肃省水泥产量也自2018 年8 月回升(1-8 月累计同比-5.8%,1-7 月累计同比-8.0%),全年累计同比增速-4.0%,2019 年1-2 月产量同比大增35.2%。

    给予“优于大市”评级。水泥行业新增产能实行减量置换,异地置换管控趋严,叠加环保高压影响、产能弹性收缩下的企业协同或成常态;为对冲经济下行,我们认为近期有加大基建投资的趋势,公司有望受益于西部基建投资的回暖。我们预计公司2019-2021 年EPS 分别约1.20、1.35、1.40 元/股,给予公司2019 年PE 8~10 倍,合理价值区间9.60~12.00 元。

    风险提示。煤炭价格超预期上涨;基建投资不及预期;大项目落地不及预期。