中直股份:增长趋势明确,业绩加速可期

1、聚焦直升机主业,增长趋势明确

    期内公司航空产品实现收入127.97亿元,同比增长8.16%,毛利率13.92%,同比下降1.48%。期间费用合计13.03亿元,同比增长3.53%,但费用率为9.97%,同比下降0.47%。其中,销售费用、管理费用分别为1.19亿元、8.90亿元,同比分别增长1.84%和21.68%;财务费用(-1294)万元,同比减少1362万元,主要是由于利息支出减少2218万元;费用化研发支出3.06亿元,同比下降25.14%,主要是因为部分研发项目已完工,研发费用支出同比减少。另外,由于本期货款回收增加和本期执行新会计估计,资产减值损失和信用减值损失合计(-4,304)万元,同比减少7,374万元。

    2、军用直升机需求迫切,民用空间广阔,业绩有望加速

    军用直升机方面,我国与世界先进国家特别是美国相比,数量上仍有较大差距,在10吨级通用直升机以及重型直升机领域存在结构性缺口,各类型直升机需求十分迫切。民用方面,直升机可广泛服务于工业、农业、能源、交通、旅游、安保等众多领域,空间更为广阔。公司预计2019年向哈航集团和航空工业其他下属企业出售商品/提供劳务的日常关联交易数额为190.78亿元,同比增长25.65%。2018年此项预计值为151.83亿元,实际完成率76.5%;2017年预计值为122.19亿元,实际完成率88.5%。我们认为,公司聚焦直升机主业,确保各项生产交付任务完成,从预计日常关联交易的增长情况来看,预计公司航空产品生产交付仍将加速,有望带动公司业绩增长加速。

    3、直升机板块资产证券化已迈出重要一步

    公司控股股东中航科工拟向航空工业和天津保税投资收购中航直升机100%股权,中航直升机合计持有中直股份25.03%的股份,下属有哈飞集团、昌飞集团的武装直升机整机业务。收购完成后,中航科工直升机制造业务将更加完整,将进一步促进直升机业务的发展。我们认为,中直股份作为中航科工下属重要上市公司,未来在资产证券化等方面有望得到其重要支持,为上市公司发展带来新的机遇。

    4、业绩预测

    预测2019-2021年公司归母净利润分别为6.15亿、7.70亿和9.60亿元,对应估值分别为44、35、28倍,维持“强烈推荐”评级!

    风险提示:新型号研制进展低于预期,通用航空开发进展缓慢。