中材科技:18年下半年叶片盈利已回升,19年将是释放之年

叶片业务将成为19年的主要增长点。

    18年上半年,叶片毛利率下降到11%的历史最低点,并且亏损了2800多万元。上半年交货量只有1.3GW,下半年远好于上半年,全年5.6GW,下半年达4.3GW,毛利率也从上半年的11%回升到15%,实现营业利润2.2亿元左右,净利润率回升到8%到10%,市场占有率也提升到25%。年报披露,中材叶片顺利实现向大叶型产品的升级,其中Sinoma68.6 产品引领国内市场,需求持续旺盛、产品供不应求。在供不应求的背景下,我们认为19年中材叶片的毛利率会继续回升,叠加国内风电市场的抢装,叶片业务的盈利将会大幅增长。

    玻纤不需要过度悲观,量可以补价。

    18年年底以来,玻纤的价格有所回落。尤其是电子纱产品,从14000元每吨的高位大幅下跌到9000余元每吨。这使得市场对今年泰山玻纤的盈利产生了担忧。我们认为不需过度悲观,18年泰山玻纤销量84.5万吨,目前有效产能已超过90万吨,今年出货量会有超过10%的增长,随着新老产能的交替,成本仍有一定下降空间,产品结构高端化还可提高售价,对冲降价的影响。泰山玻纤的电子纱占比不到10%,对利润影响是有限的。

    一季度公司盈利将保持平稳较快增长。

    18年一季度,叶片业务亏损较多;今年一季度,由于风电市场淡季不淡,公司叶片出货量将有较快的增长,并且实现盈利,因此今年一季度整体盈利将有较快增长。 盈利预测:随着抢装的进行和叶型由小变大的变化,公司的大叶片将持续紧张,并迎来盈利反转,带动19年公司整体净利润的增长。预计2019-2020年EPS分别为1.10、1.31元,对应PE分别为13和11倍,首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示:玻纤价格下跌过快;叶片行业竞争格局继续恶化;政策变化导致抢装力度不达预期。