利民股份:国内农用杀菌剂领军企业,并购在即丰富产品布局

多产品优势布局,农药产销量持续扩张

    2015年上市以来,公司营收持续增长,从8.35亿元增长到15.19亿元,年复合增长率达21.83%,归母净利润持续增长,由0.68亿元增长到2.07亿元,年复合增长率达44.39%。 全球第二大代森锰锌生产商,规模优势尽显 公司原有代森锰锌产能2万吨,17年收购“河北双吉”完成后产能扩张至3万吨,河北双吉1万吨代森在建项目已于2018年底建设完成,公司代森锰锌产能正式扩张至4万吨。目前利民股份代森锌锰产能列国内第一,全球第二。公司代森锰锌系列产品优质,和陶氏产品品质不相上下;此外,公司在代森锰锌最大消费市场-巴西正在争取产品登记,海外市场占有率有望持续提升。

    全球第二大百菌清生产商,规模优势尽显

    利民股份34%参股“江苏新河”。2018年四季度第二条生产线正式投产后,新河公司百菌清产能正式达到3万吨水平。百菌清价格的大幅上涨,为利民股份带来了丰厚的投资收益。截至2018年中报新河公司实现收入2.69亿元,实现净利润0.91亿元,均已超过2017年全年水平(收入2.52亿元,净利润0.26亿元)。

    苯醚甲环唑、吡唑醚菌酯投产在即贡献增量

    公司新增苯醚甲环唑产能500吨有望在19年三季度完成投产,二期500吨产能预计2020年落地;新建1000吨吡唑醚菌酯项目则有望在2020投产。农药品种多元化持续推进。

    收购河北威远:布局阿维菌素、草铵膦热点产品,丰富农药产品

    公司拟现金收购威远标的资产组60%股权,布局以阿维菌素、草铵膦等为首的明星品种,进一步丰富杀虫剂、除草剂产品类别。标的资产组业绩承诺2019、2020和2021年度净利润分别不低于1亿元、1.1亿元和1.2亿元。

    盈利预测

    暂不考虑并购“威远资产组”后续并表带来的业绩增量,我们预计公司2018-2020年净利润分别为2.08、2.73和3.6亿元,对应PE分别为18、14和11倍,给予“增持”评级。

    风险提示

    在建产能投产低于预期;农产品价格持续底部震荡。