华鲁恒升2018年年报点评:业绩符合预期,新建项目扩展尼龙6产业链

事项:

    公司发布2018年报:全年营业收入143.57亿元、同比+37.94%;归母净利润30.2亿元、同比+147.1%;四季度单季营业收入35.08亿元,同比+10.47%、环比-8.92%;归母净利润4.85亿元,同比+29.62%、环比-43.23%。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2元。公司拟投资49.8亿投资建设产能30万吨酰胺及尼龙新材料项目,投资15.72亿建设精己二酸品质提升项目。

    评论:

    四季度产品价格回落,尿素乙二醇产量大幅增长。第四季度公司主要产品肥料产量为57.86万吨,同比+58%、环比+13%,销售均价1610元/吨、同比+17%、环比+5%;多元醇产量12.74万吨,同比+136%、环比+108%,销售均价6671元/吨、同比-1%,环比-5%;醋酸及衍生物产量15.18万吨,同比-6%、环比-5%,销售均价3632元/吨、同比+8%、环比-6%;有机胺产量10.25万吨,同比+24%、环比+8%,销售均价5527元/吨、同比-6%、环比+5%;己二酸及中间品产量7.43万吨,同比-12%、环比-9%,销售均价8079元/吨、同比-15%、环比-13%。

    50万吨乙二醇等项目如期投产,提供业绩增量。2018年公司50万吨乙二醇项目、10万吨三聚氰胺、肥料功能化部分装置陆续投产,产品结构进一步丰富;公司开通化工、化肥两条铁路专运线,降低运营成本,巩固公司成本优势。油价中枢逐步上升,支撑乙二醇价格进入上涨通道,煤气化平台成本优势显著、煤制乙二醇盈利空间有望打开。

    新建项目扩展己内酰胺产业链,接力公司成长。公司拟投资15.72亿元建设16.66万吨精制己二酸,并配套环己醇装置及相应公用工程,建设周期24个月,预计实现营收19.86亿元,利润总额2.96亿元。公司拟投资49.8亿元建设酰胺及尼龙新材料项目,包括年产己内酰胺30万吨(其中20万吨自用)、甲酸20万吨、尼龙6切片20万吨、硫铵48万吨等,预计实现营收56.13亿元,利润总额4.46亿元。新建项目进一步扩展公司产业链,优化产品结构,提升公司盈利能力。

    盈利预测、估值及投资评级。2018年四季度油价大幅回落,产品价格显著下降,我们预计公司2019-2021年净利润分别为26/27/32亿元(原预测值37/38亿元),对应EPS分别为1.6/1.67/1.95元(原预测值2.26/2.37元),目前股价对应PE分别为10X、9X、8X,考虑行业估值水平与公司持续增长,给予2019年12倍PE,对应目标价20元,考虑到下游需求较弱,油价波动性较大,暂维持“推荐”评级。

    风险提示:产品价格大幅下滑,项目投产进度不及预期。