永辉超市深度报告:聚焦商超主业,整合赋能再起航

聚焦商超主业,业务架构重大调整。永辉超市作为国内商超龙头, 成立以来,门店规模持续扩张,营业收入高速增长,毛利率稳步提升。2018 年底公司重整业务架构,通过出售股权、引入战略投资等方式将有业绩压力的云创、云商等创新业务陆续出表,合并云超业务一二集群,打造社区生鲜mini 店,整合公司中后台成立大供应链事业部、大科技事业部,提升运营效率,赋予了业绩增长的新动能。

    生鲜超市空间广阔,新零售业态层出不穷。经济增速下行压力加大, 消费增速放缓,与超市相关的必选消费凸显较强抗周期属性。国内商超行业竞争逐渐加剧,龙头成长空间广阔。生鲜市场规模巨大, 生鲜超市将成为生鲜销售主要渠道。在零售行业双线融合以及消费不断升级的趋势下,各种新零售业态层出不穷。 王牌供应链、全渠道扩张的经营业态、持续组织变革共筑核心竞争力。

    (1)“源头直采”+供应商股权绑定+自建冷链物流,打造多层次、差异化供应链体系,大力发展自有品牌,公司毛利率水平稳步提升。

    (2)云超内生增长确定,门店稳步扩张;外延并购,区域整合,加快扩张步伐;“到店+到家”构建全渠道的消费场景。

    (3)简政放权,减少决策层级,激发组织活力。合伙人制度稳步推进,不断释放改革红利。持续的组织变革,推动管理效率不断提升。

    投资建议:云创、云商出表,减轻上市公司业绩压力。业务架构重大调整, 基本面发生较大改善。预计2018-2020 年营收为712.64/867.35/1049.53 亿元,同比增长21.63%/21.71%/21.00%。归母净利润为16.45/24.49/33.81 亿元,EPS 为0.17/0.26/0.35 元/股,对应当前股价的PE为49/32/24 倍,考虑规模扩张所带来营收增长的确定性,管理效率提升带来净利率提高的可期待性,作为超市行业稀缺龙头,给予2019 年40 倍PE 估值,给予 “买入”评级。

    风险提示: CPI 下行导致同店增速下降;展店不及预期,同业整合不及预期;费用管控不及预期;云创亏损扩大影响上市公司利润。