天虹股份:业态升级提质增效,数字化零售助推成长

事件:公司发布2018年年报。公司报告期内实现营业收入191.38亿元,同比增长3.25%,归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%,扣非后归母净利润7.92亿元,同比增长24.76%,EPS0.75元。单四季度实现营收53.04亿元,同比下降5.23%,归母净利润2.31亿元,同比增长2.03%。业绩符合市场预期。

    调整提质,扩张加速,盈利能力持续复苏。公司是华南地区百货龙头企业,旗下拥有“天虹”“君尚”“Sp@ce”“微喔”品牌,目前已确立百货、超市、购物中心、便利店四大实体业态与移动生活消费服务平台虹领巾的数字化业务线上线下融合的多业态发展格局。(1)门店方面:报告期新开大店8家,其中购物中心6家(直营4家、管理输出1家、加盟1家),百货2家(直营1家,加盟1家),新开独立超市8家(6家直营,2家加盟)。截至报告期末,公司业态门店数达到321家,其中百货/超市/购物中心/便利店分别为68/81/13/159家,较2017年末分别增加1/13/6/11家,门店覆盖广东、江西、湖南等8省市的25个城市。(2)收入方面:分地区看,2018年华南区报告期内实现营业收入115.2亿元,同比增长1.7%,收入占比60.2%,贡献公司主要利润来源;分业态看,百货/超市/购物中心可比店营收分别为102.5/56.0/7.1亿元,占比61.5%/33.6%/4.3%,同店收入增速0.03%/4.03%/5.55%,百货业态因部分门店街区化调整造成同店增速回落,但调整效果明显,同店利润总额增速20.22%,公司整体呈现成熟业态稳健增长、新兴业态释放潜力等特点。(3)盈利能力:公司整体毛利率/净利率27.25%/4.73%,同比分别提升1.49/0.86个百分点,销售期间费用率21.10%,同比提升0.67个百分点。报告期内公司盈利能力保持上升趋势,系公司主业转型升级逐步落地,管理输出、加盟项目收入增加所致。

    业态创新,场景融合,消费体验优化进行时。天虹百货以顾客为中心,以生活方式主题编辑引领百货业态创新,不断优化商品和强化生活美学服务,未来将进一步加强百货街区化,逐步探索社区生活中心。天虹购物中心打造畅享欢乐时光的生活中心,聚焦欢乐时光与家庭生活,涵盖吃喝玩乐、生活零售、儿童成长、便利生活四个方面,并通过打造亲子主题街区Kids Republic、主题餐饮街区YES!街、生活配套街区生活+、彩虹共和国、灯光广场、云端乐园等系列特色主题街区,进一步提升消费体验感和项目吸引力,未来将因地制宜加速推广复制。天虹Sp@ce超市定位中高端客群,聚焦现代都市品质生活,建立以顾客生活需求为导向的“生活区块场景”,基于“卖场+服务”打造数字化、餐饮化、体验式全新超市业态。2019年1月,公司推出首家零售餐饮业态“虹食汇”,集合餐饮、深加工、烹饪体验教学等消费场景,实现零售与餐饮的深度融合。

    线上高增,技术赋能,全面数字化初见成效。报告期内,公司持续推进数字化进程,通过实现会员、商品、营销、服务的全面数字化,探索智能化技术在零售价值链中的应用。全年线上GMV 17.96亿元,同比增长32%,超市“天虹到家”、百货“超级导购”等数字化服务持续优化。“天虹到家”累计上线门店66家,全年销售额同比增长118%,超市自助买单占比达到35%,顾客购物效率大幅提升,服务体验进一步改善。截至报告期末,公司整体会员人数达1800万,数字化会员人数达1644万,其中“虹领巾”APP会员人数840万。2018年4月,公司与腾讯签订战略合作协议,双方联合成立“智能零售实验室”,围绕智能识别、大数据、支付业务以及数字化技术赋能输出等方面展开深度合作,目前已与微信支付联合打造首家天虹&微信支付智慧零售门店,逐步上线导购、手机快速买单、智慧停车等小程序以及百货数字化企业微信、人脸识别自助收银等数字化项目。截至报告期末,公司微信粉丝645万,微信小程序会员159万,企业合作数字化探索已经初见成效。

    深耕直采,整合品类,供应链优势逐渐凸显。报告期内,公司大力推进超市板块品类管理,进一步深耕国内外直采、自有品牌、服务性商品等战略核心商品。积极拓展海外合作厂家,国际直采销售额同比增长61%;生鲜基地数量拓展至59个,生鲜直采销售同比增长3.2%;自有品牌继续打造核心优质商品,积极推陈出新,销售同比增长102%;针对城市白领对便利、健康、快速的需求大力发展即烹即食商品及加工切配服务,相关商品销售额同比增长39%。百货板块持续深化“深度联营、适度自营”战略,通过与品牌供应商深度合作,基于情景主题匹配商品和服务,提升联营质量;rain系列专业买手制平台逐步成熟,品牌差异化打造自营板块核心竞争优势。我们认为,在供应链整合持续推进的背景下,品类管理、数字化采购以及物流规划将进一步优化公司供应链,成本端优势有望逐渐显现。

    盈利预测与投资评级。公司是跨区域、多业态百货企业,深耕华南地区,加速湖南、江西地区市场拓展,逐步下沉县级城市,有望受益低线城市消费升级。公司储备项目丰富,扩张步伐不断加快,管理输出、加盟等轻资产运营模式贡献业绩增量,街区化改造、数字化赋能、供应链升级利好公司长期成长。预计公司2019/2020/2021年实现营业收入207/226/244亿元,净利润10.6/12.3/13.8亿元,EPS分别为0.88/1.02/1.15元,PE对应当前股价分别为14.5/12.5/11.1倍。考虑到公司在百货行业中业绩表现突出,享有一定的估值溢价,给予公司2019年16-18倍PE,股价合理区间为14.08-15.84元。首次覆盖,给予公司“推荐”评级。

    风险提示:零售市场竞争加剧;同店收入增速持续回落;展店进度放缓;门店改造效果未达预期。