东港股份:主业拐点向上,档案云平台等新业务持续发力

事件

    3月8日,公司发布关于试点推广中小微企业档案管理云平台的公告。

    3月12日,东港股份发布2018年年报。公司2018年度实现营业总收入15.46亿元,同比增长8.1%;归母净利润2.57亿元,同比增长10.6%。18年业绩略低于预期。

    分季度看,公司2018Q1/Q2/Q3/Q4单季度收入分别为4.07、4.31、3.28、3.80亿元,同比分别增长12.3%、20.2%、1.5%、-1.4%;归母净利润分别为0.60、0.72、0.63、0.61亿元,同比分别增长40.5%、26.4%、-4.5%、-7.3%。同时公告2018年利润分配方案:每10股派发现金股利7.00元(含税),送红股5股。

    我们的分析和判断

    低毛利业务停产+前期高纸价致18Q4短期承压,19Q1有望迎业绩拐点

    公司2018Q4单季度收入、归母净利润分别同比下降1.4%、7.3%。我们预计,主要是公司18Q3开始剥离低毛利业务、订单按节奏逐步交付以及前期库存纸价格较高所致。

    1)印刷类主业保持相对稳定,19年预期明显改善

    公司印刷类产品2018年实现收入11.32亿元,同比下滑2.40%。尽管市场需求趋缓,但公司下半年通过及时调整产品和业务结构,主动关停低毛利率产品线(主要为办公用纸和受托印刷纸业务),集中开发技术含量高,盈利能力稳定的业务,保持了主业相对稳增。

    2018年印刷类产品毛利率同比下滑3.3pct至37%。2017年以来主要原材料双胶纸及白卡纸价格持续上涨,公司前期通过集团采购、多原料采购策略等方法应对。尽管2018H2以来原纸价格回落,但公司库存仍为高价纸,预计19Q1消化完毕,成本压力得到缓解。

    我们认为,前期原材料价格上涨叠加环保政策收紧,已使众多中小型企业退出市场,订单份额逐步向龙头集中。未来随着原材料价格回落、行业集中度提升以及18Q4订单逐步确认收入,公司印刷类业务有望保持稳增。

    2)新业务快速发展,推进转型互联网综合服务商

    覆合类业务:2018年收入同比增长62.8%,毛利率增长15.8pct至40.7%,收入占比提升至15.6%。公司17年中标的中国农业银行、中国银行等银行卡产品于18年开始规模化生产,产能利用率快速提升,未来将继续开发第三代社保卡和贷记卡类业务。

    技术服务类业务:2018年收入同比增长55.9%,毛利率提升1.5pct至48.4%,收入占比提升至10.0%。。其中档案存储类业务同比增长67.8%,覆盖银行、保险、政府机构等大型客户,同时推进针对中小企业的档案云存储业务。新渠道彩票业务收入同比增长107%,目前已实现盈利,在服务范围、布设数量、技术含量等方面居于市场前列。电子票证业务除电子发票外,还通过多种方式研发非税电子票据、票E送、区块链电子票证等产品,市场空间广阔。

    我们认为,公司印刷主业保持相对稳定,同时覆合类、技术服务类新业务持续快速发展,公司不断推进向互联网信息综合服务商的转型。随着2019年1月公司前期高价库存原纸得到消化,公司成本端改善明显,业绩拐点可期。

    毛利率略有下降,规模效应下期间费用率下降

    盈利能力方面,公司2018年综合毛利率同比下降0.72pct至38.95%,净利率同比增长0.38pct至16.67%。期间费用方面,2018年公司期间费用率为,同比下降2.23ppt。其中2018年公司销售费用率、管理费用率分别7.59%和12.52%,同比分别下降0.90和0.94pct。公司费用管控逐步优化,规模效应显现。此外,公司持续注重研发投入,研发费用率继续保持在6%较高水平。

    投资建议:

    我们预计2019-2020年公司收入分别为18.37、21.15亿元,同比分别增长18.8%、15.1%;归母净利润分别3.14、3.61亿元,同比分别增长22.1%、14.9%,对应PE为21.5x和18.7x,维持“买入”评级。

    风险因素:

    原材料价格大幅上涨,行业竞争大幅加剧。