国内宏观经济周报:减增值税带动投资的粗略估算

增值税率降低有望通过增加企业产出和利润,对投资产生促进作用。增值税减少有望导致全部工业品的扣税价格相比基期增长1.6%,叠加弹性影响可能导致产出(不变价工业增加值)增速提高0.8 个百分点。产出(工业增加值)增速的变动对投资影响的路径包括:一、在产能利用率不提高的情况下,产出增长带来新增产能(投资)的需求;二、企业的利润可以分解为工业增加值、PPI、销售利润率三项因素,另外两项不变的情况下,产出加速导致利润增速提高,从而形成企业投资的正向激励。 理论上减增值税导致产出和利润上升,进而拉动投资的作用是显著的,但实际上这种影响机制可能存在制约。第一、产能利用率和PPI 的走低会制约投资。由于近期产能利用率下滑,即使产出(工业增加值)回升,可能会先提高产能利用率,然后再将存量产能无法满足的部分传导至投资需求。PPI 的走低则拉低了企业利润,2018 年PPI 增速3.5%,预计2019 年PPI 增速在0 附近,可能导致全年利润增速下降3 个百分点以上,而减税所导致的产出回升只能拉动全年利润增速0.8 个百分点,不足以覆盖PPI 回落的影响。第二、工业增加值和利润对投资的影响存在时滞,我们的测算显示,工业增加值增速或利润增速对投资的领先可能为期一年甚至更长,即使没有产能利用率、PPI 等因素的制约,减税传导到产出和利润、进而拉动投资也可能难以在短期内见效。因此我们认为,不宜高估年内减增值税对投资的拉动作用。

    从高频监测数据看,生产与库存分化。生产方面,发电耗煤增速回落,高炉开工率回落,尿素企业开工率回升,浮法玻璃产能利用率持平。价格方面,上游原油价格走高、煤炭价格持平、铁矿石价格回落,中游钢铁价格回升,有色金属价格分化,水泥价格回落、玻璃价格持平。库存方面,上游原油库存回落,煤炭库存回落,铁矿石库存回升,中游钢铁库存回落、有色库存分化。需求方面,汽车销售负增长、商品房销售增速回升。 流动性方面,本周央行资金净投放,市场资金利率整体回升;十年国债收益率回落,人民币对美元贬值;2 月末逆回购余额202800 亿,SLF 余额266 亿,MLF 余额34824 亿,PSL 余额279470 亿。3 月29 日当周逆回购到期量为200 亿,MLF 到期0 亿。