天虹股份:门店升级对业绩改善贡献显著,2018年利润增速符合预期

公司2018年营收增长3.25%,归母净利润增长25.92%,利润增速基本符合预期。公司2018年实现营收191.38亿元,同比增长3.25%,其中零售业务同比增长3.79%;实现归母净利润9.04亿元,同比增长25.92%(我们预期26.80%),符合预期。2018Q4,实现营业收入53.04亿元,同比-5.2%;实现归母净利润2.03亿元, 同比1.6%。全年盈利状况的改善主要来自于门店调改带来的经营改善,具体表现为亏损店数量的减少和次新店的成熟。18年公司全年共计供给新增购物中心6家,其中新开直营4家、管理输出1家、接手项1家;新开直营百货1家、接手赣州加盟店项目1家。此外,公司小额贷业务累计发放贷款超过20亿;苏州相城天虹、南昌九洲天虹项目均已竣工,结转收入5.5亿元。

    购物中心同店增速最快,门店调改带来显著改善。18年零售主业可比店营收增速1.55%,营业利润增速17.07%。分业态来看,购物中心可比店营收同比5.55%,营业利润增速64.41%;百货可比店营收同比0.03%,营业利润增速20.22%;超市可比店营收增速4.01%,便利店-2.72%。主业可比店利润高增,主要原因为公司购物中心及百货门店实行街区化调整后引流及转化效果积极:18年天虹购物中心定位欢乐时光与家庭生活的活动场所;百货业态通过不断优化商品,推进主题陈列与主题编辑营销。

    全年销售管理费用率小幅抬升,毛利率的大幅改善提升了公司盈利能力。2018年全年公司毛利率27.25%(提升1.5pct),净利率4.73%(提升0.85pct),销售费用率18.95%,管理费用率2.29%。单四季度,毛利率27.30%,净利率4.36%,销售+管理费用率21.48%(增加2.03pct)。18年公司地产业务收入及利润贡献下滑,但由于零售主业过去5年稳步改善,毛利率持续提升,管理层专注经营带来主业持续稳步改善,夯实百货龙头地位。

    数字化与智能化成为天虹新标签。自从4月同腾讯达成战略合作关系后,公司数字化升级与智能化应用进展迅速。截至2018年底,天虹数字化会员人数达1,644万,其中天虹APP会员人数达840万,微信粉丝645万,微信小程序会员159万。全年线上 GMV 17.96亿元,同比增长 32%。后台系统的打通帮助天虹迅速实现线上线下的协同,进一步提升了消费者尤其是会员消费者的购物体验。

    小幅下调盈利预测,维持“买入”评级。行业在低景气阶段持续调整,公司通过智能化、数字化转型,结合实体业态的顾客体验改造,提升了门店引流和盈利能力,全年毛利率、净利率显著提升。结合当下消费领域整体趋势,小幅下修盈利预测,预计公司19-21年EPS 分别为0.89(原值0.92)/1.03(原值1.12)/1.14(新增)元,对应PE 仅为14/12/11倍,维持“买入”评级。