菲利华:业绩符合预期,半导体和军工铸引擎

事件:18年归母净利润增32.39%,符合预期

    3月14日公司发布18年报,实现营收7.22亿元(+32.41%/YoY),归母净利润1.61亿元(+32.39%/ YoY),符合预期;预计19Q1归母净利润同比增10-40%。报告期内公司出口产品占比提升约10pct,半导体营收同比增长52%,国际半导体厂商认证的产品规格持续增加;航空航天用纤维复材进入定型阶段。我们预计未来随着半导体产业加速向大陆转移、石英国产替代有望加速;随着国防发展、国家重点项目上线,石英纤维和复材需求也将提升。公司合成石英正逐步放量、电熔石英、纤维复材持续建设中,预计19-21年归母净利润2.03/2.79/3.59亿元,维持“买入”评级。

    半导体石英材料营收增速52%,国产替代加速

    报告期公司半导体石英材料营收同比增长52%,市场份额进一步提升。报告期公司获得TEL、LAM、AMAT认证的产品规格在持续增加,LAM认证规格达22种,AMAT认证规格有18种。18年出口产品占营收近38%,以日本、韩国为主,比17年提高约10pct。随着19-21年大陆晶圆厂建设高峰来临、国内产品质量稳步提升,预计半导体石英国产替代加速;且半导体石英毛利率较高,有望成为19-21年公司业绩增长引擎之一。

    高性能纤维复材进入定型阶段,纤维复材基地持续建设中

    公司是国内唯一一家具有军工资质的石英纤维制造商,报告期公司高性能纤维增强复合材料制品研制阶段已经结束,各项测试指标均满足设计要求,已转入定型阶段。公司已具备制造2.5D和3D机织、编织、缝合、针刺预制件的生产能力,18年底计划建设成36.3吨产能的航天航空、海洋船舶领域配套的高性能纤维复材基地。军工材料盈利能力强,我们预计随着国防预算增加,石英纤维和复合材料需求有望带动业绩高增长。

    拟募投建设电熔石英和合成石英项目,定位半导体和光学等高端产品

    公司传统的天然石英制备以气熔方法为主,公司合成石英锭原产能80吨,报告期新增产能120吨并投产。18年底公司拟非公开发行不超过7.3亿元,其中3.03亿元用于建设年产120吨合成石英玻璃锭和年产650吨电熔石英玻璃锭。合成石英纯度高,多用于高精度半导体和光学等领域,公司已承担国家重大专项“高品质特种光电功能玻璃关键制备技术及产业化”项目;电熔石英项目有助于拓展非气熔应用,丰富产品种类。

    高壁垒高成长,受益于半导体和军工产业发展,“买入”评级

    考虑到19-21年合成石英逐步放量、电熔和纤维复材产能建设,我们略微上调公司营收;同时考虑19Q1归母净利润略低于我们预期,略下调19年归母净利润。预计19-21年营收9.59/13.32/17.42亿元(19-20年前值9.71/11.47亿元),归母净利润2.03/2.79/3.59亿元(19-20年前值2.21/2.88亿元)。可比公司2019Wind一致预期PE均值30X,考虑到公司是国内唯一国际半导体设备商认证企业、航空航天用石英纤维唯一供应商、国内唯一合成石英量产企业,给予估值溢价,按照19年归母净利润给32-35XPE,上调目标价至21.68-23.71元(前值18.45-19.93元),“买入”评级。

    风险提示:半导体和航空航天用石英需求低于预期、上游原材料涨价。