中航资本2018年报点评:业绩符合预期,保持稳健

事件:公司公告2018年报,实现营业总收入138.67亿元,同比增长26.63%;归母净利润31.66亿元,同比增长13.74%,对应EPS为0.35元/股。

    投资要点

    2018年业绩符合预期,基本面良好:1)公司实现营业总收入同比+26.6%至138.7亿元,业绩同比+13.7%至31.7亿元,符合预期。业绩增速不及收入增速系利息支出增加82.4%至17.0亿元所致(中航租赁的借款增加)。2)2018年中航信托(营业利润占比35%)和中航租赁(营业利润占比31%)贡献主要业绩,其中中航租赁完成增资50亿元,资本实力增强后扩大业务规模,致营业收入同比+29.3%至71.6亿元。3)公司2018年实现投资收益同比+136.2%至16.7亿元,我们预计公司产融结合深化,股权投资将持续贡献业绩。总体来看,作为公司主要业绩贡献来源的租赁稳步扩张,信托稳健增长,基本面良好。

    金融主业稳健发展,产融结合深化值得期待:1)2018年中航租赁实现净利润+23.6%至12.6亿元,中航信托实现净利润同比+13.4%至18.47亿元(其中投资收益同比+86.7%至5.65亿元),中航财务因资金集中规模增加导致净利润同比+14.6%至7.67亿元,信托、租赁和财务公司贡献公司86%营业利润,整体保持稳健。2)控股股东军工背景带来丰富的优质投融资项目资源,公司通过旗下平台直接投资+加码私募产业基金业务+积极参与集团优质定增项目,涉足航空及新兴产业投资,预计将持续发挥军民融合及产融结合优势,与自身产业投资协同。

    公司回购增信心,坚定看好发展前景:1)公司此前公告将自2018年12月17日起6个月内以自有资金总额5亿元-10亿元回购股份,价格不超过6.73元/股(远高于现股价),截至2019年2月28日,公司累计已支付总金额1.97亿元回购公司0.43%的股份,彰显对未来发展的信心。2)公司深化布局多元金融,包括银行(已出资53亿元认购广发银行不超过3.88%股权)、AMC(拟出资35亿元设立成都益航资产管理公司,已出资17.5亿元)、产投(设立惠华基金拓展军工产业投资,持股51.28%),后续有望发挥产融结合优势贡献业绩。3)此前公司公告全资子公司中航投资引入六家战投(已战略布局保险龙头中国人寿等优质资产),规模效益和协同效应优势明显,将大大提高中航投资市场竞争力。

    盈利预测与投资评级:作为中航集团旗下唯一金控平台,多元金融布局深化,看好公司凭借军工背景及产融结合优势实现业绩持续稳健增长。预计公司2019、2020年净利润分别为36.8、43.4亿元,目前估值对应约13.7倍2019PE、11.7倍2020PE。随行业预期改善,引入战投落地,叠加公司回购的催化因素,估值有望修复,维持“买入”评级。

    风险提示:1)信托主动管理规模增长不及预期;2)租赁资产质量下滑;3)股权投资收益不及预期。