建投能源:京津冀大气攻坚正宗受益标的,19年仍受益于装机规模增长

一、事件概述

    公司发布2018年年度报告:2018年营业收入139.76亿,同比增长32.24%;归母净利4.32亿,同比增长156.33%;EPS为0.24元,同比增长156.38%。

    二、分析与判断

    公司当期业绩略高于wind一致预测,蓝天保卫战正宗受益标的。2018年实现归母净利4.32亿,EPS为0.24元,业绩较上年度大幅增加,略高于wind一致预测。2018年,9家控股运营发电公司共完成发电量411.47亿千瓦时,完成上网电量383.71亿千瓦时,同比分别增长15.51%和15.74%;完成供热量3768万吉焦,供热面积达12620万平米,同比分别增长57.72%和41.37%。此外,冀北冀南上网电价自2017年7月起分别每千瓦时分别提高1.47分、0.86分。公司业绩大幅增加主要缘于电价上调、装机规模、利用小时数及供热面积的增加。公司所属的河北省,属于工业结构重的耗能大省,全省用电量常年大于本省发电量,需要外购电力,近3年省内火电机组利用小时数在全国省份排名中均位于前3。自2017年开展的蓝天保卫攻坚战,河北是最为核心战场之一,居民端要求全域实现清洁取暖,工业端要求调整为低污染的用能结构,两者均推动公司售电售热业务的持续增长,公司为京津冀蓝天保卫战正宗受益标的。

    业绩高增主要缘于新投产机组,2019年遵化热电大概率新投产提供增长动力。2018年控股机组共发电411.47亿千瓦时,同比增长15.51%,合计多发55.28亿千瓦时。2017年末投产的承德热电2018年同比多发29亿千瓦时,对公司18年发电量增速的贡献比为52.6%,剔除掉新投机组影响后,公司发电量同比增长7.48%。供热方面,2018年完成供热量3,768万吉焦,同比增长57.72%;实现供热面积12620万平米,同比增加41.37%,其中子公司西电及西二成为石家庄最大热源点。此前河北省规划指出,到2020年全省县城及以上城市集中供暖和清洁能源供暖率达到95%以上,全省农村清洁采暖面积达到70%以上,热电联供、集中供电将成为经济可负担的主流模式,公司地处河北将持续收益。公司在建的遵化热电,据集团官网新闻,2018年底曾召开了#1机组投产动员大会,预计2019年将大概率投产,装机规模的增加将为公司售电售热收入提供增长动力。

    标煤价格处于近三年高位,2019年扰动因素仍存需紧密跟踪。公司煤炭大部分采购于山西省,长协煤合同占比近三年均值在55%左右,与公司合作的企业包括神华集团、阳煤集团、冀中能源和焦煤集团等,煤炭供应有保障。受2016年下半年以来煤价快速回升影响,公司控股发电公司平均标煤单价2017年、2018年分别为625元/吨和638元/吨,同比增长46.5%和2.08%,致发电燃料成本处于近三年高位,供电供热业务综合毛利率分别为15.33%和14.36%,远低于2015年40.75%的毛利率,后续我们将持续关注电价调整政策及煤炭价格波动对火电业务造成的影响。2019年在煤炭供应充足的背景下,扰动因素仍存,包括煤矿安全检查、环保督查、重大会议、进口煤调控政策等,下游需求也是需要重点跟踪的指标。

    三、盈利预测与投资建议

    公司地处京津冀大气攻坚核心区域,工业端及民用端用能结构调整需求紧迫。河北省属于全国用能高载区域,全省用电量常年高于本省发电量,需要外购电补充,火电利用小时数近3年均位全国省份前三。公司受益于火电装机规模、可控发电量、供热面积及2017年下半年电价的提升,2018年业绩改善明显,后续仍需紧密跟踪电煤价格及电价调整对公司未来业绩的影响。预计公司2019-2021年对应EPS0.41/0.63/0.97元,对应PE分别为17/11/7倍,此处暂不考虑收购张河湾公司45%股权和秦热公司40%股权事宜。2019年遵化热电投产将致公司火电装机规模进一步增长,公司所处的河北省保障了火电机组全国领先的利用小时数,京津冀清洁供暖刚性需求将推动公司供热业务持续增长,首次覆盖,给予“买入”评级。

    四、风险提示

    1、动力煤价格持续上涨;2、下游用能需求不及预期;3、国家下调火电标杆价格。