地素时尚:价格带扩宽效果明显,预计19Q1增长加速

公司是中高端女装多品牌时尚集团,净利率领先行业,经营扎实具备穿越周期属性,主动扩宽价格带Q1零售表现优秀。1)自主孵化三个女装+一个男装,多品牌覆盖不同梯度客群。地素时尚2002年创立于上海,旗下拥有四个品牌:DAZZLE、DIAMONDDAZZLE、dzzit及男装品牌RAZZLE。2)公司经营稳健,盈利能力领先同行,19年消费环境企稳叠加公司主动扩宽价位带,预计公司Q1业绩向好。2017年公司实现收入19.5亿元,净利润4.8亿元。过去三年公司年营业收入维持在18亿元以上,年净利润在5亿元左右,不考虑非经常项目的净利率在25%以上,处于较高水平。18年前三季度收入维持高个位数增长未受零售环境疲软拖累,19Q1预计增速加快。3)股权结构集中,高分红有望维持。

    公司控股股东及实控人为马瑞敏,发行后持股53.9%,马氏家族及高管总计持股超75%,云锋基金发行后持股8.5%,股权集中稳定,有望维持1元/股以上较高分红。

    店铺稳步扩增,线上电商持续发力,多方渠道拓展潜力十足。1)预计19年线下店铺净增10%,对标竞品三大品牌拓店空间充足。截至18年三季度末,公司共计1063家线下零售店。预计19年将继续保持10%的稳步增长。将DAZZLE对标Mo&Co,dzzit对标FIVEPLUS,目前DAZZLE600多家(包括经销商),预计开店空间达1000-1200家;DIAMOND目前不到5和0家,预计空间120-130家,dzzit目前300多家,预计空间1500家。19年将加大更具性价比和市场空间的dzzit铺店。2)线上电商增速强劲,上升空间可观。18年前三季度末线上销售额仅占比仅11%,18年前三季度线上收入同比增长53%至1.67亿元,预计19年初线上增速加快近80%,展现强劲潜能。

    设计稳定产品力强,女装品牌扩宽价格带,提升性价比有效拉动消费。1)主动扩宽价格带调整加价倍率,毛利率略有降低仍维持在高位,性价比提升销售弹性充足。DIAMONDDAZZLE定位高端,18年主动将毛利率从82%降至79%,中高端DAZZLE和中端dzzit毛利率略有降低,稳定在73%-74%,扩宽价位带后市场反馈良好,预计19Q1将有所体现。2)自主培养设计团队稳定,品牌调性统一产品力强。首席设计师自主培养,每年稳定推出近4000个SKU彰显强大创新能力。团队定稿强调品牌风格有益保持风格稳定。3)与知名IP、明星、KOL建立长期合作,将营销杠杆效率最大化。dzzit与迪士尼合作的小飞象系列反响热烈,全品牌明星资源丰富,积极KOL赞助合作,高效提升品牌影响力。

    公司深耕国内中高端女装行业,自主培育三大品牌辨识度高,具备穿越周期的稳定高盈利水平,扩宽产品价格带提升性价比释放消费弹性,高分红稳定,维持“增持”评级。公司18年零售环境承压仍显示出强大韧性,19Q1消费企稳背景下,公司主动调整产品性价比释放潜能,19Q1有望加速增长,维持原有盈利预测,预计18-20年实现归母净利润5.6/6.4/7.4亿元,19年仅17倍,维持增持评级。