重庆百货:主业平稳,消费金融增利,关注控股股东混改进程

主业稳步改善,计提减值夯实资产质量

    重庆百货发布年报,18全年营收340.8亿元(yoy+3.6%),归母净利润8.3亿元(yoy+37.3%)。剔除马上消费金融后,零售主业净利润5.8亿元(yoy+36.7%),主要得益于低效门店关停(全年关店18家)和运营提效(存货周转天数下降1.7天至32.1天),带动毛利率提升(+0.74pp至18.42%)和费用端有效管控(销售+管理费用率下降0.1pp至14.3%)。同时考虑18年公司计提减值损失4.1亿元(17年2.5亿元,主要为存货减值准备),报表资产质量进一步夯实。

    马上消费金融增资到位,严控风险后或迎来新一轮发展

    18年马上消费金融(上市公司参股30.62%)营收82.4亿元(yoy+76.5%),归母净利润8亿元(yoy+38.7%,对应上市公司投资收益2.47亿元),ROE(平均)达到19.1%。期末总资产/净资产/注册资本402.6/55.9/40亿元,稳居持牌消费金融公司行业第一梯队。考虑期末马上消费金融权益乘数仅7.2倍(17年末为11.4倍),后续仍有进一步加杠杆及增资发展空间。

    控股股东混改持续推进,转制后有望释放主业经营潜力

    依据公司公告,控股股东商社集团(持有上市公司45.05%股权)拟增资引入两名战略投资者分别持股45%/10%,增资项目已于18年12月在重庆联交所挂牌期满,最终成交方案仍待国资委批复。重庆百货18年末旗下310家门店、237.6万方经营面积遍布重庆及周边地区核心商圈,涵盖百货、超市、电器和汽贸等多业态,区域领先地位巩固。集团混改有望改善内部激励机制,释放经营潜力。考虑年初以来终端消费低位运行,我们略下调公司2019-2021年收入预测为348.6/360.6/374.0亿元;归母净利润9.9/11.3/12.9亿元(其中马上消费金融贡献投资收益3.6/4.5/5.6亿元,CAGR=31.6%)。估值方面,零售主业考虑区域领先地位和混改释放潜在经营活力,给予19年20XPE估值;马上消费金融暂不考虑后续融资,基于成长性给予19年2XPB估值,合计合理价值41元/股,维持“买入”评级。

    风险提示:宏观经济下行,消费持续疲软;商圈迁移,主力门店聚客能力弱化;消费金融行业监管加强。坏账风险爆发;混改进度低于预期;