塔牌集团:量价齐升业绩创新高,布局良好增长仍可期

各项利润指标全面向好,公司财务报表全面改善:公司全年业绩高速增长,其中净利率26%,提升10.19pct,毛利率40.35%,提升10.83pct。各项期间费用率下降1.31pct。公司财报各项数据健康,经营现金流创新高26.15亿元,负债率处于17.91%的低位。资本开支较少,全年为0.14亿元。

    出货量增长明显,吨利润指标高位运行:公司全年销量1,795.29万吨,同增17.40%,吨单价、毛利、净利分别为343.99元、143.73元、92.53元。其中四季度出货量584.19万吨,同增19.60%,吨单价、毛利、净利分别为337.63元、132.70元、77.69元。公司四季度销量增长依然强劲,吨利润指标虽小幅下行但仍在高位。

    广东省内需求旺盛,格局稳定,公司充分受益:广东省内作为全国第一人口流入区,粤东地区建设需求逐步释放,水泥需求旺盛。尽管2019年内有部分新产能投放,但需求支撑下价格有望保持稳定。

    文福二线以及粤港澳大湾区利于公司业绩进一步释放:公司新建文福万吨二线预计将于2019年年底投产,在需求旺盛粤东地区,新产能投放直接意味着出货量增长。而粤港澳大湾区建设也有利于公司惠州地区产能需求。公司卡位布局较好,未来业绩依然有释放空间。

    评级面临的主要风险

    省内产能投放超预期,省内需求不及预期,原材料价格波动。

    估值

    考虑2018年为行业业绩大年,预计2019年业绩下滑是普遍现象。预计2019-2021年,公司营收分别为68.57、76.77、79.57亿元,净利润为17.15、18.59、18.71亿元,EPS1.44、1.56、1.57元,当前公司乃至行业表现仍优于2018年底市场悲观预期,公司质地优良不变,维持公司买入评级。