中煤能源:核心资产喜忧参半,关注在建工程进展

事件:公司发布2018年度报告,报告期内实现营业收入1041.40亿元,同比增加27.8%;归母净利达到34.35亿元,对应EPS为0.26元/股,同比增加52.9%;经营活动产生的现金流净额为204.14亿元,同比增加16.3%;同时公司拟以归母净利的30%向股东分派现金股利,每股预计派发0.078元(含税)。

    点评:

    煤炭板块:业绩明显回暖,核心资产仍处调整期。2018年公司实现商品煤产量7713万吨,增长2.1%,主要源于纳林河二号、母杜柴登于2018年11月投产;商品煤销量达到15565万吨,增长20.4%,主要受贸易煤销量加大所致。自产煤均价为508元/吨,上升1.4%,而销售成本逆势下行3.1%至217元/吨。从分部业绩来看,毛利空间加大叠加资产减值损失明显收窄,煤炭分部业绩达到66.8亿元,大增34.4%。就运营主体来看,核心资产中煤平朔盈利仅0.46亿元,延续低迷表现,短期内仍将处于调整期,难以贡献盈利;中煤华晋和上海能源合计贡献净利35.4亿元,符合预期,但两者盈利均对煤价较为敏感,在未来煤价中枢有所回落的情况下,业绩将存在回落压力。

    煤化工板块:烯烃价格维持高位,参股项目稳步增长。2018年公司烯烃产量达到146万吨,同比大增49.6%,主要源于蒙大塑料步入稳定运营。聚乙烯、聚丙烯价格维持高位,全年均价分别为8181、7988元/吨,上浮1.4%、10.0%。量价齐升致使烯烃盈利进一步扩大,同时伴随参股中天合创项目开始稳定运营,煤化工板块合计盈利超过16.3亿元,同比增长285.0%。就运营主体来看,核心资产榆林化工盈利达14.3亿元,吨净利超2000元,在行业中优势突出;参股中天合创和延长化工开始稳步加力,未来仍有量增空间。

    关注在建工程投产。公司在建项目看点较多,煤炭方面纳林河二号、母杜柴登、小回沟将在今年贡献约1000万吨增量,而已被核准的大海则和近期将开工的里必煤矿进一步增加项目储备;煤化工方面,合成气制100万吨/年甲醇技术改造项目已开工,未来有望解决蒙大塑料成本高企的难题;电力方面,上海能源2×35万千瓦、平朔公司2×66万千瓦、新疆准东五彩湾2×66万千瓦机组正稳步推进,有望于2019年内全部建成投产。

    盈利预测及投资评级。预计2019-2021年EPS为0.26/0.37/0.39元/股,同比变化2%/41%/6%。公司在建工程将带来业绩增长空间,但部分核心资产表现乏力将带来隐忧,维持“审慎推荐-A”评级。

    风险提示:在建工程进度低于预期、主要产品价格回落、计提大额资产减值