合兴包装:供应链服务业务快速增长,不断向目标进发

1、供应链服务业务经历两年培育,处于快速发展期。

    公司专注于纸箱包装行业20多年,在全国已拥有近50家生产基地,2018年公司包装制造业务收入93.27亿,同比增长22.5%,经历了17年箱板及瓦楞原纸价格大幅上涨后,18年纸价趋于平稳,假设公司纸价同步于原料价格涨幅,公司18年销售量/平米增长幅度为15%左右。供应链服务业务经过前两年的经验探索,开展了“四通一宝”业务,公司为伙伴输出包括生产管控、系统服务、集中采购、研发设计等多项灵活的服务种类。截至2018年末合作客户已达1300多家,已实现交易额28亿多元,同比增长150%。

    2、受低毛利供应链服务影响,公司综合毛利率有所下降。

    公司供应链服务业务主要通过“四通一宝”等模式为服务伙伴提升效率,创造价值,互享收益增长。随着供应链服务规模的快速提升,毛利率已由17年的2.8%提升至18年的4.48%,但仍低于原有的包装业务15%的毛利率,导致公司整体毛利率有所下滑。公司经营现金流净额不断改善,2018年为5.58亿,远高于2018三季度的3847万及2017年的-2.28亿,这一转变充分表明收入规模加大后,公司议价能力不断提高。

    3、维持“强烈推荐-A”评级

    2016年公司提出了“百亿制造,千亿服务”的战略规划,公司不断开拓战略客户,包装制造业务不断巩固;同时PSCP项目快速推进,助力公司逐渐从传统产品纸箱的供应商向整体包装服务商转变,不断向千亿目标进发。预计2019~2021年EPS分别为0.35元、0.43元、0.53元,目前股价对应19年PE为15倍,维持“强烈推荐-A”评级。

    风险提示:纸张成本大幅上行,PSCP平台拓展不及预期。