新洋丰:渠道、成本竞争力强,业绩稳定增长

磷复肥行业龙头,18年业绩增速可观

    公司是国内磷复肥龙头之一,具有较完善的产业链布局,拥有800万吨各类高浓度磷复肥产能,其中,磷酸一铵产能180万吨,为行业第一。同时,公司拥有320万吨低品位矿洗选能力,配套年产硫酸280万吨、合成氨15万吨、硫酸钾15万吨、硝酸15万吨产能。公司产品覆盖磷肥、常规复合肥和新型复合肥三大板块。2018年公司营业收入同比增长11.89%,其中常规复合肥增速19.01%,新型复合肥增速30.54%,磷酸一铵受自用比例提升影响,外销有所减少。

    环保督查力度加码,磷复肥行业产能去化加速

    磷复肥是农业生产中的重要战略物资,行业经历了较长时间的调整期,17年受供给侧改性推动,市场略有回暖,但产能过剩、需求疲软等依然对市场影响较大。据磷复肥工业协会不完全统计,2017年没有新增磷肥产能投产,另有约100万吨产能处于全年停产状态。随着《关于加强长江经济带工业绿色发展的指导意见》出台,沿线部分磷铵企业存在搬迁可能,环保督查加码对中小型厂商带来了巨大压力,产能去化加速,直接利好各项设施完备、产品质量优、成本低的龙头企业。

    核心竞争力优势明显,内外并举进军现代农业

    公司具备区域、规模、成本、品牌/渠道、技术等多项优势。区域方面,公司位处湖北江汉平原,交通运输便利,产业链布局完善,原材料运输便利且成本低;规模方面,公司拥有年产约800万吨高浓度磷复肥和新型肥料产能,品种多样,适用面广;成本方面,公司原材料磷肥自供,钾肥获取非国营进口权,运输成本低;渠道方面,公司实施“洋丰”、“澳特尔”双品牌和双渠道战略,一级代理商4500多家,终端零售商60000多家,经营网络稳定,覆盖面广,并且18年继续积极拓展,增强客户粘性;技术方面,公司拥有完善的研发体系和较强的自主研发能力,具备先进的设备、优秀的团队及对外技术合作支持。此外,公司以内生发展和外延扩张结合的模式进军现代农业领域,在农业设施与装备、优质农产品生产种植及流通领域提供解决方案。

    盈利预测与估值

    我们预计公司2018、2019、2020年营业收入分别为101.07亿、111.75亿和121.92亿元,增速分别为11.89%、10.57%和9.10%;归属于母公司股东净利润分别为8.21亿、9.94亿和11.63亿元,增速分别为20.64%、21.13%和16.98%;全面摊薄每股EPS分别为0.63、0.76和0.89元,对应PE为16.8、13.9和11.9倍,首次覆盖,未来六个月内给予“谨慎增持”评级。

    风险提示

    农产品价格出现大幅波动;限产等相关因素扰动;生产中出现环保或安全问题;原材料价格出现大幅波动;系统性风险。