中国联通:业绩增长超预期,继续看好公司未来发展

事件:公司发布2018 年年报,2018 年全年,公司累计实现营业总收入人民币2908.8亿元,同比增长5.84%。实现主营业务收入人民币2636.83 亿元,同比增长5.9%,领先行业平均的3.0%。实现EBITDA 人民币852.11亿元,同比增长4.3%。税前利润达到人民币120.8亿元,归属于母公司净利润达到人民币40.81亿元,同比增长858.3%。

    商业模式创新成效显著,用户成长空间大:公司2018年经营业绩出色超预期,移动主营业务收入同比增长5.5%,高于行业平均的0.6pct。公司资本结构进一步优化,自由现金流再创新高,达到499.6亿元,财务能力大幅增强。面对激烈的市场竞争,公司持续推进市场经营的互联网化转型,通过推出差异化产品提升经营效益。

    混改红利初步显现,打造“五新”联通:公司继续推进机构精简工作,同时进行市场化激励,提高员工劳动生产率,增加人力资本灵活性。2018年云南省分公司首期承包运营改革成效显著,引入资金12亿元新建7,400个4G基站,单位建设成本明显下降,年收入上升17.7%,高于行业平均13.2pp。在发展战略上,公司已经组建12个产业互联网公司,混改释放红利,有助于建设新基因、新治理、新运营、新动能、新生态的“五新”联通。

    战略合作推进高质量发展,云网一体化等新业务发展迅速:公司与BATJ、滴滴、中国人寿等公司在互联网金融、物联网、云计算、AI等领域有深度合作,有效帮助中国联通深入垂直行业,拓展客户市场空间。并且通过云+智慧网络+智慧应用的云网一体化的新业务模式,有效拓展了政企业务。其中产业互联网业务收入同比增长45%,云计算收入同比增长99%,云网协同效果显著。同时,公司与合作伙伴成立5G联合创新实验室,在10大重点行业开展业务应用示范和探索,助力创造新需求和新收入。

    盈利预测与投资评级:公司通过混改和市场创新不断提升公司核心竞争力,推动收入端持续改善,财务费用大幅降低,负债大幅降低,资本结构进一步优化;传统业务通过差异化经营,精准触达高潜力用户,保证经营业绩稳健增长,同时新兴产业布局领先,为公司中长期发展注入新动力。我们预计公司2019-2021年的EPS为0.19元、0.26元、0.35元,当前股价对应PE分别为38/27/20X,维持“买入”评级。

    风险提示:竞争加剧风险,ARPU值持续下滑风险。