卫星石化:年报符合预期,2019Q1开局良好

2018年业绩符合预期,2019Q1业绩预增103%-192%

    卫星石化于3月11日发布2018年年报,公司2018年实现营业收入100.3亿元,同比增22.5%,净利润9.41亿元,同比降0.2%,略高于此前业绩快报。按照10.66亿的最新股本计算,对应EPS为0.88元。其中Q4实现营业收入31.02亿元,同比增50.4%,净利润3.18亿元,同比增28.7%。此外公司预告2019Q1实现净利2.3-3.3亿元,同比增103%-192%。我们预计公司2019-2021年EPS为1.36/1.71/2.07元,维持“增持”评级。

    主营产品景气有所改善,嘉兴装置Q1停车影响全年业绩

    报告期内公司主导产品丙烯酸及酯景气有所提升,据百川资讯,2018年华东地区丙烯酸/丙烯酸甲酯/丙烯酸丁酯均价为0.84/1.11/1.02万元/吨,同比变动-1%/12%/3%,该业务实现营收58.1亿元,同比增10.0%,由于原料成本有所上升,其毛利率下降1.9pct至22.5%;(聚)丙烯业务方面,华东地区PP/丙烯年均价分别为1.01/0.85万元/吨,同比增11%/15%,且丙烯-丙烷年均价差大幅提升20%至0.41万元/吨,该业务实现营收24.9亿元,同比增长35.4%;SAP业务方面,客户拓展带动销量提升,全年实现营收3.42亿元,同比增443%,毛利率提升18.6pct至19.4%。嘉兴基地2018Q1因蒸汽供应问题停产,影响全年业绩。

    节后产品价格平稳,PDH二期顺利开车,2019Q1业绩预计大幅增长

    节后下游开工率回升且市场库存偏低,3月上旬华东地区丙烯酸/丙烯酸丁酯价格为0.84/1.02万元/吨,节后累计涨幅达0%/5%。PDH业务方面,华东地区PP/丙烯三月上旬报价0.95/0.70万元/吨,较18年10月价格高点已下跌21%/30%,伴随旺季需求改善,后续价格有望止跌回升。公司PDH二期装置于19年2月顺利开车,目前运行稳定且基本达到满负荷,加之2018Q1业绩低基数因素,公司预计2019Q1业绩大幅增长。

    乙烷裂解项目开拓长期成长空间

    公司连云港320万吨/年轻烃裂解项目建设稳步推进,目前该项目进展包括:1、项目设计、专利技术许可、长周期设备采购等一系列协议正式签订;2、码头岸线使用已过审;3、乙烷储罐打桩完成,后续将进入土建施工;4、主装置用地将具备打桩条件,其中一期125万吨乙烯产能公司预计将于2020Q3投产;5、公司近日向现代重工订造6艘乙烷船,2020下半年交付,每年将进口300万吨乙烷、贸易总额近1000亿元。

    维持“增持”评级

    结合公司2019Q1业绩预告,考虑近期PDH盈利下滑且后续行业产能投放较多,我们下调公司2019-2020年净利润预测至14.5/18.2亿元(原值16.5/21.9亿元),预测公司2021年净利润为22.0亿元,对应2019-2021年EPS分别为1.36/1.71/2.07元,结合可比公司估值水平(2019年11倍PE),考虑业务差异性,给予公司2019年11-13倍PE,对应目标价14.96-17.68元(原值15.50-18.60元),维持“增持”评级。

    风险提示:新业务发展不及预期风险,下游需求下滑风险。