东港股份2018年报点评:产品调整叠加高价纸库存Q4承压,19Q1业绩有望迎拐点

公司公告2018年报,归母净利同比增长10.6%,高分红。2018年公司实现收入15.46亿元,同比增长8.1%;实现归母净利2.57亿元,同比增长10.6%,符合我们预期;其中Q4单季实现收入3.80亿元,同比下滑1.4%,Q4归母净利0.61亿元,同比下滑7.3%。2018年利润分配预案为:每10股派发现金红利7元(含税),送红股5股。

    低毛利率业务剥离与订单暂未交付,18Q4收入增速下滑;高价纸库存,盈利能力承压。1)2018Q3起低毛利率业务逐步停产。随纸价上涨,低毛利率的办公用纸业务与受托印刷纸业务处盈亏平衡线之下,我们估计两个业务2017Q4贡献收入约3500万(2017年全年收入约9000万元)。公司从2018年Q3起关停两块业务,由此对收入形成一定拖累。2)产能不足,部分订单尚未交付。由于2018年12月接单快速提升,但公司相关产能有限,部分订单年底前尚未交付,暂未形成收入。3)高价原材料库存影响,毛利率承压。由于公司有一定原纸库存,Q4纸价虽有回落,但公司仍在消化高价库存,Q4毛利率环比回落6.13pct,同比回落2.42pct。

    新业务持续高增长,贡献盈利新动力。1)银行卡批量生产带动覆合类产品放量:2017年公司中标中国银行、中国农业银行等主要银行的银行卡订单,2017年订单处产品测试期,2017年底新接单银行卡实现量产,公司2018年覆合类产品业务增量。我们覆合类业务实现收入2.42亿,同比增长62.8%。2)档案存储带动技术服务收入高增长:2018年公司档案存储业务和彩票类业务持续高增长,构建技术服务主要增长动力。档案类业务实现收入9000多万元,同比增长67%,净利润900-1000万元;彩票实现收入2900-3000万元,同比增长107%,净利润400多万;电子发票收入4000万元,同比增长40%,亏损接近800万。档案存储拓展中小微客户,2019年收入有望翻倍;电子发票行业,年内有望革新,盈利模式切换可实现盈利。

    收入恢复增长,成本明显改善,新业务持续发力,我们预计2019年Q1起业绩迎拐点。印刷主业部分2018年12月订单在2019年交付,受益行业集中度提升,订单实现高增长。我们预计公司高价库存成品纸在2019年1月已消化完毕,纸价回落将带来公司成本明显改善。档案存储业务等新业务持续放量,贡献增长新动力。

    传统业务产品结构调整提升盈利能力,新业务放量加速成长,纸价回落将逐步体现在成本端,业绩有望迎拐点,维持增持!公司在智能卡、档案存储、电子发票、彩票立体化销售等领域持续布局,转型互联网信息综合服务商持续推进。公司员工持股计划17年2月落地(总额2.54亿元,均价25.72元/股)。受传统业务结构调整影响,我们维持2019-2020年归母净利为3.37亿和4.04亿元、新增2021年为4.87亿元的盈利预测,对应EPS分别为0.93元、1.11元和1.34元,目前股价(19.11元)对应2019-2021年PE分别是21倍、17倍和14倍,维持增持!