保险行业:健康险同比大增50%,保障需求依然旺盛

1月规模保费同比+29%,健康险实现50%高增速。1)2019年1月行业人身险规模保费9835亿元,同比+28.6%,18年同期增速为-11%。人身险原保费同比+26%(其中健康险同比+50%)、保户投资新增交费(万能险为主)同比+41%、投连险同比-78%。2)中国人寿、平安人寿、太保寿险、新华人寿1月原保费同比+24%、+5%、+3%、+7%。3)我们认为1月保费增速较好原因包括:①部分险企4.025%预定利率年金险销售情况较好,年金险新单同比降幅大幅收窄。②险企“开门红”步入常态化经营转型,“开门红”及全年都重视常规保障型产品的销售。③险企普遍采用“年金险+万能险”的双主险产品形式,且同时注重万能险产品升级,有效带动万能险销售。

    健康险占比提升,保障型蓝海市场广阔,全年NBV有望实现10%左右增速。1)2019年1月,健康险增速为+50%,18年同期为-17%。2)2016、2017、2018年健康险占原保费比重分别为18%、16%、20%,18年占比有明显提升。3)多数上市险企春节后全面转型保障型产品销售,预计保障型增速将高于整体新单增长。在保障型产品的带动下,我们预计2019年上市险企NBV有望实现10%左右的增速。4)保障型缺口仍大,中国医疗支出/GDP的增加能提高健康险深度,2016年中国医疗支出/GDP仅为4.95%,但上升趋势明显。此外,中国的个人医疗费用支出远高于发达国家水平,因此我们认为商业健康险(重疾险+医疗险)作为支付方式将伴随着医疗支出的增长而持续发展。

    1月产险保费同比+21%,预计后续月份增速将下滑;19年龙头利润增速有望好转。1)1月产险公司保费达1508亿元,同比+20.5%。其中车险/健康险/保证保险/责任险/企财险/农险/意外险/工程险/家财险保费收入分别占比56%/10%/7%/7%/6%/4%/4%/1%/1%。2)中国财险1月保费同比+31%,遥遥领先,平安产险、太保产险均为+19%。我们预计中国财险保费高增速主要受年初农险等非车险增速高企影响,且中国财险非车险占比高,以2017为例,中国财险、平安、太保非车险占比分别为29%、18%、22%。3)我们预计2月后,受春节等因素影响,保费增速将较1月有所下滑;19年全年产险行业受新车销量增速下滑等影响,保费增速难有大幅改善。4)我们认为19年在“报行合一”的进一步落实下,行业费用率有望下降;若产险行业手续费税前抵扣比例提高相关政策落地,龙头险企有望受益于所得税减少,我们预计未来利润增速有望好转。

    投资资产结构变化不大,股市上涨、2019年行业投资收益率有望达5%以上。1)19年1月末,行业投资资产规模达16.72万亿元,较18年末+2%。银行存款债券股票和基金非标等分别占比14.9%34.0%11.9%39.1%,与18年末结构相近。2)2018年行业投资收益率4.3%,随着股市上涨,2019年投资收益率我们预计可达5%以上。

    资产端、负债端均边际改善,估值仍低。资产端改善:1)长端利率企稳,十年国债收益率提升至3.2%左右,险资可配置固收类资产包含协议存款、地方政府债、超长期国债、信托等,新增固收类资产投资收益率较前提升。2)股市上涨提升险企权益类资产投资收益,我们预计一季报险企利润有望显著增长。保费端改善:预计国寿、平安、太保、新华1月新单期缴保费同比变动+95%、-20%、-25%和0%,增速较月初明显好转。估值仍低:2019年3月8日股价对应2019P/EV仅为0.76-1.04倍,处于历史低位,公司推荐中国平安、中国人寿。

    风险提示:长端利率趋势性下行;股市持续低迷;保障型产品增长不及预期。