龙蟒佰利:2018年净利下滑8.6%,19年钛白粉价格有望企稳回升

结论与建议:

    公司发布18年业绩快报,公司全年实现营业收入10.5亿元,yoy+1.73%,录得归母净利润22.9亿元,yoy-8.59%,折合每股收益1.15元,其中四季度实现营业收入25.1亿元,yoy-7.02%,录得归母净利润3.2亿元,yoy-45.5%,业绩落在预告下限。

    国际钛矿原料供给偏紧、国内新增产能有限,出口需求有望带动下游需求稳增长,19年钛白粉中枢价格料上行,迭加20万吨氯化法新增产能释放,公司19年业绩有望恢复正增长。另外,公司16、17年股息率为3.5%、7.4%,18年上半年分红占公司可分配利润的97%,而公司负债率约37%,处于行业低水平,截止三季度每股未分配利润1.10元,未来延续高分红的可能性大,维持“买入”评级。

    钛白粉盈利能力下降,致全年业绩同比下滑:据彭博资讯统计,18年93%金红石型钛白粉出厂均价为16045元/吨,同比下滑5.57%,98%锐钛型钛白粉出厂均价为13440元/吨,同比下滑7.41%,迭加钛白粉原料价格有所上涨,导致毛利率略有降低,钛白粉盈利能力下滑。另外钛精矿售价降幅较大,导致矿产品利润降低,最后公司金融子公司出现逾期项目,按照会计政策计提坏账准备,对公司业绩起到负面影响。

    新增产能有限、需求稳定、成本支撑,钛白粉价格料上行:受节前冬季环保限产影响,钛白粉行业开工率下滑,企业库存低位,迭加需求回暖等因素影响,春节刚过国内钛白粉生产企业纷纷上调出厂价,公司硫酸法金红石钛白粉对国内客户上调500元/吨,对外上调100美元/吨。后市来看,在环保高压下,落后产能有望退出,19年国内除公司新增20万吨氯化法产能外,并无其他新增产能。下游需求方面,房地产是下游需求决定性行业,占终端消费结构的六成,18年国内商品房销售面积同比增1.3%,增长速度有所放缓,但值得注意的是,全年国内房屋新开工面积同比增17.2%,对后续钛白粉需求有拉动作用,另外,重涂市场及租房等惠民政策的推广,钛白粉整体需求仍将保持稳定增长。出口方面,据统计18年钛白粉累计出口90.8万吨,同比增长9.3%,新兴地区的地产景气以及欧美重涂市场需求,带动钛白粉出口需求快速增长。此外,全球钛矿供应偏紧,对钛白粉价格形成支撑。公司钛白粉原料自足率约60%,钛白粉出口量占总销量的五成有余,在钛白粉价格上行中占据行业优势。

    完善全产业链,行业优势明显:2月26日公司发布公告称,公司当日与盐边县人民政府签署了《50万吨钛精矿升级转化氯化钛渣创新工程项目投资协议》,拟投资20亿元,形成年产30万吨氯化钛渣产能,项目预计2020年建成投产,建成后公司氯化法钛白粉实现原料钛渣完全自足,摆脱进口依赖,大幅降低生产成本。另外,公司在建项目20万吨/年氯化法产能有望二季度投产,新增氯化法钛白粉产量,将为公司19年业绩带来增量。公司向上游原料布局的同时,也积极向下游高附加值产品延伸,其中公司拟建3万吨/年海绵钛产线,计划2020年底投产。公司新增项目不断,横向丰富公司产品种类,纵向完善全产业链,行业优势凸显,未来业绩增长可期。

    盈利预测:我们预计公司2019/2020年实现净利润30.2/36.0亿元,yoy+32.2%/+19.1%,折合EPS 为1.49/1.77元,目前A 股股价对应的PE为9.7、8.2倍。鉴于钛白粉价格企稳回升,公司新产能逐渐释放,公司业绩有望恢复快增长,此外公司近年股息率较高,维持“买入”评级。

    风险提示:1、公司产品价格不及预期;2、新产能释放不及预期。