公用事业行业信息点评:减税增厚业绩,煤矿复产将近

18年5月起增值税税率下调1个百分点,火电收入业绩均增厚。18年3月28日,国务院常务会议决定从2018年5月1日起,将制造业等行业增值税税率从17%降至16%。下调1个百分点之后,以浙能电力为例,18Q2上网电价(不含税)较18Q1上涨0.582分/千瓦时(+1.85%),同时,18Q2营业收入环比18Q1上涨15%,超过18Q2上网电量环比增速(+11.4%),我们测算,Q2电价环比上涨约贡献浙能电力18Q2归母净利润1.25亿元(18Q1归母净利润为5.73亿元,电价上涨贡献环比增幅为+21.8%),因此,我们认为,增值税下调直接反映为上网电价(不含税)的上涨,有效增厚火电公司的收入与归母净利润。 2019年继续下调增值税税率3个百分点至13%,火电央企业绩弹性较大。国务院总理李克强3月5日在作政府工作报告时表示,要实施更大规模的减税,深化增值税改革,将制造业等行业现行16%的增值税税率降至13%。目前火电公司适用16%税率,税率的下调,火电公司在上网电价(含税)不变的情况下,实际扣税后度电收入将上涨,假设2019年电量同比增速为3%,不考虑2019年新增装机及煤价变化,抵扣项仅考虑燃料成本的变化,增值税率由目前的16%下调至13%,我们测算,2019年火电公司收入平均增长2.8%,归母净利润有望平均增厚14%,ROE平均提升1.1个百分点,其中火电央企归母净利润增厚较多,华能国际归母净利润增厚约29%,ROE提升2个百分点,地方火电中,长源电力、粤电力A、皖能电力、建投能源归母净利润增厚较多,区间为15%-19%,ROE提升1.0-1.8个百分点。

    陕西复产低于预期,但已经开始复产。之前陕西批了两批煤矿复产,仅有0.67亿吨产能需要整改。但据煤炭资源网报道截至2月21日陕西501个煤矿仅有59个恢复了生产。我们认为,煤矿的复产是一个循序渐进的过程,一般是按要求检查合格后分步分批复产。但由于内蒙银漫事故的影响,导致陕西加强了安全检查的要求,使得整个复产过程的节奏受到了一定影响。但随着煤矿企业自身整改工作和整个安检工作的进行,根据榆林煤炭交易中心,陕煤柠条塔煤矿已获同意可复工复产,3月2日起,该矿开始竞拍(产能1800万吨),未来一周煤矿复产的进度或进一步推进。

    投资建议:我们认为,减税将增厚火电度电收入,在不考虑煤价的情况下,有望平均增厚归母净利润14%。同时,矿难事故导致的安全加强,煤矿生产不正常,煤价上涨较多,这些事故的影响可长可短,但我们认为短的概率大,即使影响较长,趋势也是逐渐减小的。火电行业盈利与煤价负相关(煤炭为主要成本),而动力煤价的判断更多在于分析产能释放的趋势,而不是分析短期的安全限产以及一些仍待确定的进口限制消息,我们认为实际限产的影响大概率会低于表面能算出的影响,短期煤价虽然有不确定性,但建议关注煤价长期趋势,叠加减税利好,火电行业盈利改善确定性较大,投资价值较高。个股建议关注:华能国际,建投能源,皖能电力,福能股份,国电电力,宝新能源。

    风险提示:煤价下跌的时间具有不确定性。