克来机电公司年报点评:持续研发创新,汽车电子自动化集成龙头高速发展

公司2018年实现营业收入、归属母公司股东净利润和扣非归属母公司股东净利润分别为5.83亿元、0.65亿元和0.61亿元,分别同比增长131.51%、32.31%和32.85%。

    非标式生产是业绩和现金流波动主要原因。公司主要产品柔性自动化生产装备及工业机器人系统应用属于非标产品,订单具有非批量性和非连续性特点,且单条价值一般较高,因此订单结转会使得整体利润和现金流有较大波动。公司报告期期末存货金额是2.02亿元,比期初余额1.10亿元增长0.92亿元,存货大幅增加除因为上海众源纳入合并范围,还因为报告期Bosch总部相关订单预计2019年才会发货。此外,因为该Bosch订单,公司2018年经营活动产生现金流量净额为1056.78万元,低于2017年7651.51万元水平。

    不断研发和创新是公司核心竞争力。公司报告期产生研发费用3101.47万元,比2017年516.06万元增长500.99%。公司报告期研发人员231人,研发投入占营业收入比例为5.32%。持续研发为公司不断注入新的活力,报告期公司在新领域和新技术两方面都取得很好进展。新领域方面公司在IGBT模块封装测试设备技术成功研发了散热基板的激光蚀刻清洁装备、IGBT模块与散热基板的热压连接设备实现了多个IGBT模块的封装、IGBT模块的平面低电感封装设备、IGBT模块的机器人化自动测试设备;同时,公司积极开拓无人驾驶相关的设备技术,如在电动转向器的装配生产线以及核心的控制和追索系统MES的核心技术工程应用方面得到了长足的进步,并实现了向国内用户的供货。此外公司还不断开发新技术,如基于总线+智能传感技术的大流量比例阀高精度测试及校准技术,基于工业4.0智慧化工厂需求的工业软件层面智能追溯系统的开发及应用等。我们认为,公司对自身产品和技术不断提高的要求将推动公司获得长足发展。

    给予“优于大市”评级。我们预计公司2019-2021年EPS分别约0.96、1.31、1.73元。面对不同下游的自动化集成企业的壁垒和竞争格局不同,公司深耕汽车电子集成领域,我们认为汽车电子集成属于壁垒最高、可替代风险最小的集成领域之一,因此给予公司估值溢价。我们给予2019年PE 38~40倍,合理价值区间36.48~38.40元。

    风险提示。产能增长不及预期,人才流失风险,大额订单结转对业绩扰动。